7月1日：
摘要
國內方面， 1）6月最后一周生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)淡季特征，預計6月生產(chǎn)增速進一步回落。2）進入暑期后消費高頻數(shù)據(jù)反彈成為結構性亮點，出行流量也出現(xiàn)改善。3）地產(chǎn)偏弱態(tài)勢仍然延續(xù)，30城6月成交量與去年同期的差距較5月擴大。4）資產(chǎn)價格方面，近期的“強美股+弱美元”格局有助于提振非美權益風險偏好及流動性，預計7月國內權益風險偏好進一步改善，仍維持啞鈴型策略占優(yōu)、科技與類債資產(chǎn)表現(xiàn)較強、H股優(yōu)于A股的判斷。
海外方面，1）從貝森特和特朗普近期發(fā)言來看7月關稅豁免期繼續(xù)延長為大概率，但有三點不確定性：未來幾周美國或公布涵蓋半導體、制藥和關鍵礦物等核心行業(yè)的232調查結果；歐盟、印度等經(jīng)濟體有望在7月9日前與美國達成類似英美的框架性協(xié)議；關注美國是否利用關稅向越南等國施壓、進而影響中國出口轉口和企業(yè)出海。2）根據(jù)CRFB估計，6月28日參議院最新版本的OBBB法案將使考慮利息后的總赤字增加3.5-4.2萬億美元，比眾議院的2.9萬億美元顯著增加。3）鮑威爾聽證會措辭較前期略有松動，但本周多數(shù)聯(lián)儲官員仍不贊同7月降息。
國內方面，1）6月最后一周生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)淡季特征，預計6月生產(chǎn)增速進一步回落。從具體數(shù)據(jù)來看，除瀝青、滌綸長絲開工率維持相對強勢外，上中游生產(chǎn)開工情況普遍向去年同期進一步靠攏，結合出口高頻的表現(xiàn)，預計6月工業(yè)增加值增速延續(xù)下行。2）暑期消費成為結構性亮點，進入暑期后消費高頻數(shù)據(jù)有所反彈，出行流量也出現(xiàn)改善。3）地產(chǎn)偏弱態(tài)勢仍然延續(xù)，30城6月成交量與去年同期的差距較5月擴大。4）資產(chǎn)價格方面，本周納斯達克指數(shù)如預期創(chuàng)出新高，但該過程并未逆轉弱美元格局，“強美股+弱美元”提振非美權益風險偏好及流動性。預計7月國內權益風險偏好進一步改善，仍維持啞鈴型策略占優(yōu)、科技與類債資產(chǎn)表現(xiàn)較強、H股優(yōu)于A股的判斷。
海外方面，1）貿易政策或向整體緩和、局部加碼方向演進。從貝森特和特朗普近期發(fā)言來看7月關稅豁免期繼續(xù)延長為大概率，但有三點不確定性：首先，美國商務部未來幾周即將公布多項涵蓋半導體、制藥和關鍵礦物等關鍵行業(yè)的232調查結果，局部關稅或進一步加碼；第二，歐盟、印度等經(jīng)濟體有望在7月9日前與美國達成類似英美的框架性協(xié)議；第三，關注美國是否利用關稅向越南等國施壓、進而影響中國出口轉口和企業(yè)出海。2）根據(jù)CRFB估計，6月28日參議院最新版本的OBBB法案將使考慮利息后的總赤字增加3.5-4.2萬億美元，比眾議院的2.9萬億美元顯著增加，包括新的減稅（例如提高 SALT 上限）和更少的支出削減（醫(yī)療），后續(xù)參議院版本仍可能協(xié)商修改。3）新版預算協(xié)調法案或于Q3落地。若7月未通過，國會大概率趕在X-Date（財政部耗盡TGA賬戶和所有非常規(guī)措施）前通過，CBO估計該時點將出現(xiàn)在8-9月。目前美股已創(chuàng)新高，除產(chǎn)業(yè)邏輯外，與積極財政預期亦有關。4）鮑威爾聽證會措辭較前期略有松動，但本周多數(shù)聯(lián)儲官員仍不贊同7月降息。
貨幣流動性跟蹤（6月23日——6月27日）
流動性復盤：
本周，資金面平穩(wěn)跨季?；鶞世噬闲屑s20BP，前三天政府債凈融資規(guī)模較大。但央行呵護意圖較為明顯，全周逆回購投放超2萬億元，存單發(fā)行利率低波震蕩、小幅上行，跨季資金整體無虞。
貨幣市場：
資金價格方面，DR001 周均值較上周下行0.53BP 至1.3703%，DR007上行 12.75BP 至 1.6503%，R001上行 0.58BP 至 1.4435%，R007 上行24.03BP 至 1.8168%。成交量方面，銀行間質押式回購日均成交額77749.33億元，比上周減少約5457.72億元。
政府債發(fā)行與繳款：
政府債壓力顯著降低，凈繳款規(guī)模為7898億元。其中，國債凈繳款3310億元，地方債凈繳款4588億元。按發(fā)行日計算，下周（6月30日-7月4日），政府債計劃發(fā)行量為614.36億元，較本周7526.4億元大幅下跌，其中發(fā)行品種均為地方債，國債無發(fā)行計劃。
同業(yè)存單：
一級市場方面，同業(yè)存單加權發(fā)行利率為1.6409%，較前一周下行1.47bp，此前連續(xù)兩周環(huán)比下行5.49bp。以1年期存單發(fā)行利率為參考，各機構類型周度平均值全線下行。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（6月23日——6月27日）
權益：
1）A股市場：震蕩上行
2）港股市場：明顯反彈
3）美股和其他：美股大幅上漲、歐股上漲
債券：
1）國內：短端收益率延續(xù)下行，長端小幅調整
2）海外：美國10債收益率下行、歐元區(qū)主要國家長端收益率上行
大宗：
黃金價格下跌、國際原油價格大幅下跌
外匯：
美元走弱，人民幣匯率震蕩走強
正文
一、宏觀周觀點（6月29日）
國內方面，1）6月最后一周生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)淡季特征，預計6月生產(chǎn)增速進一步回落。從具體數(shù)據(jù)來看，除瀝青、滌綸長絲開工率維持相對強勢外，上中游生產(chǎn)開工情況普遍向去年同期進一步靠攏，結合出口高頻的表現(xiàn)，預計6月工業(yè)增加值增速延續(xù)下行。2）暑期消費成為結構性亮點，進入暑期后消費高頻數(shù)據(jù)有所反彈，出行流量也出現(xiàn)改善。3）地產(chǎn)偏弱態(tài)勢仍然延續(xù)，30城6月成交量與去年同期的差距較5月擴大。4）資產(chǎn)價格方面，本周納斯達克指數(shù)如預期創(chuàng)出新高，但該過程并未逆轉弱美元格局，“強美股+弱美元”提振非美權益風險偏好及流動性。預計7月國內權益風險偏好進一步改善，仍維持啞鈴型策略占優(yōu)、科技與類債資產(chǎn)表現(xiàn)較強、H股優(yōu)于A股的判斷。
海外方面，1）貿易政策或向整體緩和、局部加碼方向演進。從貝森特和特朗普近期發(fā)言來看7月關稅豁免期繼續(xù)延長為大概率，但有三點不確定性：首先，美國商務部未來幾周即將公布多項涵蓋半導體、制藥和關鍵礦物等關鍵行業(yè)的232調查結果，局部關稅或進一步加碼；第二，歐盟、印度等經(jīng)濟體有望在7月9日前與美國達成類似英美的框架性協(xié)議；第三，關注美國是否利用關稅向越南等國施壓、進而影響中國出口轉口和企業(yè)出海。2）根據(jù)CRFB估計，6月28日參議院最新版本的OBBB法案將使考慮利息后的總赤字增加3.5-4.2萬億美元，比眾議院的2.9萬億美元顯著增加，包括新的減稅（例如提高 SALT 上限）和更少的支出削減（醫(yī)療），后續(xù)參議院版本仍可能協(xié)商修改。3）新版預算協(xié)調法案或于Q3落地。若7月未通過，國會大概率趕在X-Date（財政部耗盡TGA賬戶和所有非常規(guī)措施）前通過，CBO估計該時點將出現(xiàn)在8-9月。目前美股已創(chuàng)新高，除產(chǎn)業(yè)邏輯外，與積極財政預期亦有關。4）鮑威爾聽證會措辭較前期略有松動，但本周多數(shù)聯(lián)儲官員仍不贊同7月降息。
國內：
1） 6月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2025年5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效數(shù)據(jù)。5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速為2.7%（2025年4月為3.2%）；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-1.1%（2025年4月為1.4%)。5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速錄得-1.1%，較上月下滑2.5個百分點，營業(yè)收入累計同比增速錄得2.7%，PPI累計同比增速錄得-2.6%，工業(yè)增加值累計同比增速為6.3%。當月同比來看，工業(yè)企業(yè)利潤增速由上月的3.0%跌至-9.0%，工業(yè)增加值同比錄得5.8%，PPI當月增速錄得-3.3%，一方面，價格端拖累明顯增大，體現(xiàn)為成本增加、銷售價格下跌；另一方面，去年投資收益基數(shù)偏高或在一定程度上拉低了當月利潤增速。
海外：
1）美國經(jīng)濟活動：上周美國經(jīng)濟活動指數(shù)小幅反彈，日用品零售同比下滑。①美國地產(chǎn)：房地產(chǎn)量價回升。6月21日當周全美在售樓盤價格中位數(shù)同比0.9%，前值0.0%；同期在售樓盤數(shù)量同比27.5%，前值28.1%。②美國就業(yè)：初請下降、續(xù)請上升。6月20日當周美國初請失業(yè)金人數(shù)降至23.6萬人，前值24.6萬人；6月13日當周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)升至197.4萬人，前值193.7萬人。③上周粗鋼產(chǎn)量上升，產(chǎn)能利用率上升；原油產(chǎn)量上升，產(chǎn)能利用率上升。6月20日當周美國粗鋼產(chǎn)能利用率升至79.6%，前值79.4%；煉油廠產(chǎn)能利用率降至94.7%，前值93.2%。
2）德國經(jīng)濟活動指數(shù)下降。6月22日當周德國經(jīng)濟活動指數(shù)錄得-0.5%，前值-0.2%。
二、貨幣流動性跟蹤周報（6月23日-6月27日）
流動性復盤
本周，資金面平穩(wěn)跨季?；鶞世噬闲屑s20BP，前三天政府債凈融資規(guī)模較大。但央行呵護意圖較為明顯，全周逆回購投放超2萬億元，存單發(fā)行利率低波震蕩、小幅上行，跨季資金整體無虞。
公開市場操作方面，7 天逆回購投放20275億元，到期 9603億元，凈投放約1.3萬億；6月23日有1000億元2個月期的國庫定存到期；6月25日開展3000億元1年期MLF操作。下周，將有9603億元7天逆回購到期。
貨幣市場
資金價格方面，DR001 周均值較上周下行0.53BP 至1.3703%，DR007上行 12.75BP 至 1.6503%，R001上行 0.58BP 至 1.4435%，R007 上行24.03BP 至 1.8168%。成交量方面，銀行間質押式回購日均成交額77749.33億元，比上周減少約5457.72億元。
政府債發(fā)行與繳款
政府債壓力顯著降低，凈繳款規(guī)模為7898億元。其中，國債凈繳款3310億元，地方債凈繳款4588億元。按發(fā)行日計算，下周（6月30日-7月4日），政府債計劃發(fā)行量為614.36億元，較本周7526.4億元大幅下跌，其中發(fā)行品種均為地方債，國債無發(fā)行計劃。
同業(yè)存單
一級市場方面，同業(yè)存單加權發(fā)行利率為1.6409%，較前一周下行1.47bp，此前連續(xù)兩周環(huán)比下行5.49bp。以1年期存單發(fā)行利率為參考，各機構類型周度平均值全線下行，其中城商行環(huán)比降2.82bp至1.7267%，其余類型銀行環(huán)比下行0.74-1.15bp不等。
二級市場方面， 1個月AAA同業(yè)存單上行3.37bp至1.6657%，3個月AAA同業(yè)存單上行0.50bp至1.6125%，，1年AAA同業(yè)存單上行0.85bp至1.646%，其余期限AAA同業(yè)存單則分別較前一周上行0.35-1bp。
匯率變動
本周，人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值。以周均值計，人民幣中間價較上周升值0.12%至7.1656，即期匯率升值0.14%至7.1745，離岸人民幣升值0.25%至7.1697。
三、大類資產(chǎn)總體回顧（6月23日-6月27日）
權益：
1）A股市場：震蕩上行
2）港股市場：明顯反彈
3）美股和其他：美股大幅上漲、歐股上漲。
債券：
1）國內：短端收益率延續(xù)下行，長端小幅調整。
2）海外：美國10債收益率下行、歐元區(qū)主要國家長端收益率上行。
大宗：
黃金價格下跌、國際原油價格大幅下跌。
外匯：
美元走弱，人民幣匯率震蕩走強。
四、下周重點數(shù)據(jù)和事件展望
風險提示
國內政策落實力度超預期；海外經(jīng)濟衰退超預期。
