過(guò)去兩周，倫敦金屬交易所（LME）銅注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量暴跌，因?yàn)閷?duì)關(guān)稅的擔(dān)憂導(dǎo)致銅流入美國(guó)紐約商品交易所（ Comex）倉(cāng)庫(kù)，繼續(xù)擾亂全球貿(mào)易流動(dòng)。
LME 注冊(cè)倉(cāng)單庫(kù)存6月5日下跌 17.5% 至 54,700 噸，較 5 月 20 日下跌 48%，為 2023 年 7 月以來(lái)的最低水平。
由于擔(dān)心美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普將對(duì)銅征收高額進(jìn)口關(guān)稅，導(dǎo)致今年前五個(gè)月銅金屬?gòu)腖ME倉(cāng)庫(kù)大量流出，出售到美國(guó)和Comex倉(cāng)庫(kù)。特朗普于 2 月 25 日正式下令對(duì)銅進(jìn)口是否威脅美國(guó)國(guó)家安全進(jìn)行 232 條款調(diào)查，并將在 270 天內(nèi)提交報(bào)告。
第 232 條款與美國(guó)對(duì)鋼鐵和鋁進(jìn)口征收 25% 關(guān)稅的基礎(chǔ)相同，本周美國(guó)將這兩個(gè)品種的進(jìn)口關(guān)稅提高到 50%。
隨之而來(lái)的搶先關(guān)稅和向美國(guó)運(yùn)送銅的舉動(dòng)導(dǎo)致 Comex 銅價(jià)大幅上漲，Comex 和 LME 價(jià)格之間的套利飆升。銅庫(kù)存相應(yīng)地從LME 系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到Comex。
截至 6 月 4 日，LME銅注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量比 2024 年初下降了 73.6%，而總庫(kù)存下降了 49% 至 138,000 噸。同期，Comex銅庫(kù)存總量增加 98% 至 184,185 噸。Comex 銅庫(kù)存在 5 月份超過(guò)LME庫(kù)存，這是自 2022 年 3 月以來(lái)的首次出現(xiàn)。
這種套利最近從 3 - 4 月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)回落，當(dāng)時(shí)正值 LME金屬轉(zhuǎn)移到 Comex 的高峰期。但在 5 月 30 日美國(guó)宣布將提高鋁和鋼關(guān)稅后套利行為再次躍升，因?yàn)槭袌?chǎng)將50% 關(guān)稅水平作為未來(lái)潛在銅關(guān)稅的可能基線。
LME 現(xiàn)貨價(jià)格與Comex 現(xiàn)貨價(jià)差從 5 月 30 日飆升 50%至6 月 4 日的1,121.93 美元/噸，原因是 Comex 價(jià)格相對(duì)于穩(wěn)定的 LME 價(jià)格上漲。LME 注冊(cè)銅庫(kù)存的下跌相應(yīng)地加速，自 5 月 30 日以來(lái)，庫(kù)存量就下降了 11.6%。
LME 銅價(jià)因 Comex 價(jià)格飆升而上漲，但尚未持續(xù)突破 2024 年春季金屬牛市的 10,000 美元/噸大關(guān)。這種情況現(xiàn)在可能正在發(fā)生變化，以應(yīng)對(duì)新一輪的庫(kù)存縮減，因?yàn)長(zhǎng)ME 三月銅價(jià)格6月5日上漲 1.51% 至 9,765 美元/噸，為 3 月 28 日以來(lái)的最高水平。
中國(guó)可能是庫(kù)存再度下跌的驅(qū)動(dòng)因素
LME 銅庫(kù)存 5 月底至 6 月初的下跌似乎不太可能是由于金屬進(jìn)一步直接轉(zhuǎn)移到 Comex 倉(cāng)庫(kù)，而更可能是其他全球買家（尤其是中國(guó)）為確保不斷減少的現(xiàn)貨供應(yīng)所做的努力。
LME 倉(cāng)庫(kù)中幾乎沒(méi)有 Comex 可交割銅。1 月至 5 月的庫(kù)存變動(dòng)使智利、秘魯、波蘭、西班牙和德國(guó)等主要生產(chǎn)國(guó)的庫(kù)存接近于零，這些生產(chǎn)國(guó)都已獲準(zhǔn)向 Comex 交貨。
4 月 30 日發(fā)布的最新 LME數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)和俄羅斯的銅合計(jì)占LME 未平倉(cāng)庫(kù)存的 97.8%，其中中國(guó)為 46.2%，俄羅斯為 51.6%。中國(guó)或俄羅斯品牌均未獲準(zhǔn)Comex交割。
在 5 月 21 日起 LME 注冊(cè)倉(cāng)單庫(kù)存再次快速縮水之前，中國(guó)和俄羅斯的大部分銅位于歐洲的鹿特丹和漢堡，占 LME 注冊(cè)銅總量的64%，即65,875 噸。
自 5 月 21 日以來(lái)，LME 注冊(cè)銅庫(kù)存的大幅下降在很大程度上受到歐洲倉(cāng)庫(kù)注銷倉(cāng)單的推動(dòng)，鹿特丹和漢堡的倉(cāng)單庫(kù)存在 6 月 4 日減少了一半，至 33,150 噸。
對(duì)這種金屬的需求可能來(lái)自中國(guó)，在過(guò)去一個(gè)月里，我們聽(tīng)到中國(guó)買家對(duì)歐洲賣家的現(xiàn)貨供應(yīng)進(jìn)行非典型詢問(wèn)。非中國(guó)/俄羅斯銅流向美國(guó)減少了中國(guó)銅買家的選擇，并促使他們緊急尋求確保自己的庫(kù)存。上海期貨交易所的銅庫(kù)存自 2025 年 2 月 28 日的峰值，即美國(guó) 232 調(diào)查公告發(fā)布后下跌 60.6%，至 6 月 4 日的 105,791 噸。
歐洲 LME 注冊(cè)倉(cāng)單庫(kù)存的快速下降可能會(huì)為歐洲的溢價(jià)提供進(jìn)一步支撐，由于今年的庫(kù)存流出，歐洲的溢價(jià)已經(jīng)升至歷史新高。6 月 3 日，阿格斯對(duì)交付給德國(guó)的陰極銅溢價(jià)的估價(jià)為 240-260 美元/噸，比 3 月 11 日上漲了 39%。曾聽(tīng)到高達(dá) 280 美元/噸的報(bào)價(jià)，但由于歐洲現(xiàn)貨需求不足，漲幅受到限制。但隨著 LME 庫(kù)存進(jìn)一步耗盡，而中國(guó)的需求可能在短期內(nèi)維持，歐洲買家在有現(xiàn)貨需求時(shí)可能會(huì)面臨進(jìn)一步的溢價(jià)上漲。
