6月5日：

摘要

背景與趨勢(shì)：

經(jīng)過(guò)二十多年的增長(zhǎng)，中國(guó)在全球鋼鐵生產(chǎn)中的份額增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束。中國(guó)國(guó)內(nèi)需求的減弱和鋼鐵出口障礙的增加是這一趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的主要原因。高盛啟動(dòng)了一個(gè)全球鋼鐵供需模型，預(yù)測(cè)2025年全球粗鋼產(chǎn)量將與去年持平，而在2026年將增長(zhǎng)2%。

中國(guó)鋼鐵生產(chǎn)與出口：

報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量將在2025年下降2%，2026年下降3%。盡管2025年第一季度中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了1%，但報(bào)告認(rèn)為這一增長(zhǎng)將在下半年逆轉(zhuǎn)，全年產(chǎn)量將下降。這一下降趨勢(shì)主要受到國(guó)內(nèi)需求下降（尤其是建筑行業(yè)）、出口障礙增加以及潛在的生產(chǎn)削減的影響。報(bào)告還預(yù)計(jì)，中國(guó)的鋼鐵出口將在2025年下降3%，2026年下降33%，這將使中國(guó)在全球鋼鐵市場(chǎng)中的份額進(jìn)一步減少。

全球鋼鐵市場(chǎng)展望：

報(bào)告預(yù)測(cè)，除中國(guó)外的全球粗鋼產(chǎn)量將在2025年增長(zhǎng)3%，2026年進(jìn)一步加速增長(zhǎng)。這一增長(zhǎng)將主要集中在下半年，隨著中國(guó)出口的減少，其他地區(qū)的鋼鐵需求將增加。同時(shí)，盡管短期內(nèi)歐洲和美國(guó)的鋼鐵價(jià)格可能會(huì)因需求增長(zhǎng)乏力而進(jìn)一步下跌，但預(yù)計(jì)到2026年，隨著需求的恢復(fù)和中國(guó)鋼鐵出口的減少，全球鋼鐵價(jià)格將會(huì)上漲。

風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：

最大的風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)通過(guò)間接方式（如家電和機(jī)械中的鋼材）的鋼鐵出口繼續(xù)增長(zhǎng)，這可能會(huì)降低全球其他地區(qū)對(duì)鋼材的表觀需求。這種趨勢(shì)可能會(huì)阻止中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量的下降，并減緩除中國(guó)外地區(qū)的鋼鐵生產(chǎn)增長(zhǎng)，但這與中國(guó)的減少鋼鐵產(chǎn)量的政策目標(biāo)相悖。

地區(qū)分析：

中國(guó)：預(yù)計(jì)中國(guó)2025年的鋼鐵需求將下降2%，連續(xù)第五年下降。盡管制造業(yè)需求有所增長(zhǎng)，但建筑行業(yè)的需求持續(xù)下滑，特別是房地產(chǎn)行業(yè)的新開(kāi)工項(xiàng)目預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降24%。

歐洲：預(yù)計(jì)2025年歐洲鋼鐵行業(yè)將面臨需求疲軟和價(jià)格下跌的挑戰(zhàn)，但隨著成本的降低，這將為利潤(rùn)率提供一定的緩沖。2026年，隨著區(qū)域需求的恢復(fù)，歐洲鋼鐵價(jià)格有望上漲。

美國(guó)：預(yù)計(jì)美國(guó)熱軋卷價(jià)格將在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)繼續(xù)下降，但隨著需求的增長(zhǎng)和中國(guó)鋼鐵出口的減少，2026年價(jià)格有望穩(wěn)定并可能上漲。

結(jié)論：盡管短期內(nèi)全球鋼鐵市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)，但隨著中國(guó)鋼鐵出口的減少和全球需求的恢復(fù)，預(yù)計(jì)2026年全球鋼鐵價(jià)格將上漲。這一趨勢(shì)將有利于非中國(guó)的鋼鐵生產(chǎn)商，他們將從中國(guó)市場(chǎng)份額的減少中受益。

【概覽】全球鋼鐵：2026年中國(guó)出口下降將推高全球價(jià)格

經(jīng)過(guò)二十多年中國(guó)在全球鋼鐵生產(chǎn)中份額的增加，我們相信這一結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)現(xiàn)在已經(jīng)結(jié)束，因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲軟，鋼鐵出口的障礙不斷加劇。

我們啟動(dòng)全球鋼鐵供需模型，預(yù)計(jì)2025年全球粗鋼產(chǎn)量將與去年持平，然后在2026年加速增長(zhǎng)2%。盡管中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局報(bào)告的2025年第一季度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了1%，但我們認(rèn)為今年的產(chǎn)量已在3月達(dá)到峰值，由于國(guó)內(nèi)需求下降（尤其是來(lái)自建筑行業(yè)的），出口障礙增加以及潛在的生產(chǎn)削減，產(chǎn)量將在下半年下降。

與此同時(shí)，我們預(yù)計(jì)除中國(guó)外的全球粗鋼產(chǎn)量將在2025年同比增長(zhǎng)3%，隨著中國(guó)出口的減少，增長(zhǎng)將集中在下半年，并在2026年隨著鋼鐵需求的回升而進(jìn)一步加速。

雖然我們預(yù)計(jì)未來(lái)三到六個(gè)月內(nèi)歐洲和美國(guó)的價(jià)格將進(jìn)一步下跌，因?yàn)樾枨笤鲩L(zhǎng)仍然乏力，但我們預(yù)計(jì)2026年價(jià)格將會(huì)上漲。2026年的價(jià)格上漲既反映了部分需求復(fù)蘇，也反映了中國(guó)鋼鐵出口減少對(duì)全球價(jià)格的積極影響。

我們預(yù)計(jì)中國(guó)開(kāi)始失去全球鋼鐵生產(chǎn)市場(chǎng)份額的最大風(fēng)險(xiǎn)是間接中國(guó)鋼鐵出口（例如，包含在家電和機(jī)械中的鋼材）繼續(xù)攀升，壓低全球其他地區(qū)表觀鋼鐵需求。雖然這可能會(huì)阻止中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量的下降并減緩除中國(guó)外的增長(zhǎng)，但這與中國(guó)減少鋼鐵產(chǎn)量的政策背道而馳。

正文

全球鋼鐵：中國(guó)出口減少將推高2026年全球價(jià)格

經(jīng)過(guò)二十多年中國(guó)在全球鋼鐵生產(chǎn)中份額的增加，我們相信這一結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)現(xiàn)在已經(jīng)結(jié)束，因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲軟，鋼鐵出口的障礙不斷加劇。我們啟動(dòng)全球鋼鐵供需模型，預(yù)計(jì)除中國(guó)外的鋼鐵生產(chǎn)商將從2025/26年除中國(guó)外鋼鐵需求同比增長(zhǎng)3%/4%中受益，同時(shí)中國(guó)鋼鐵出口量減少。因此，我們預(yù)計(jì)2025/26年除中國(guó)外的粗鋼產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)3%/8%，盡管我們注意到由于未報(bào)告鋼鐵庫(kù)存的潛在減少，2025年除中國(guó)外的產(chǎn)量預(yù)測(cè)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。盡管我們對(duì)未來(lái)三到六個(gè)月的美國(guó)和歐洲鋼鐵價(jià)格持看跌觀點(diǎn)，但我們預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)的重新加速以及中國(guó)鋼鐵出口的減少將在2026年為價(jià)格提供上漲空間。

我們預(yù)計(jì)中國(guó)開(kāi)始失去全球鋼鐵生產(chǎn)市場(chǎng)份額的最大風(fēng)險(xiǎn)是間接中國(guó)鋼鐵出口繼續(xù)攀升，壓低全球其他地區(qū)表觀鋼鐵需求。這可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)制造業(yè)對(duì)鋼鐵的需求超過(guò)我們目前的預(yù)期，阻止中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量和表觀國(guó)內(nèi)需求的下降，同時(shí)意味著全球其他地區(qū)鋼鐵生產(chǎn)增長(zhǎng)將低于終端使用消費(fèi)增長(zhǎng)。然而，這與中國(guó)減少鋼鐵產(chǎn)量的政策背道而馳。

圖表1：在經(jīng)歷了2025年的緩慢增長(zhǎng)之后，我們預(yù)計(jì)2026年全球鋼鐵產(chǎn)量將增長(zhǎng)2%，但主要生產(chǎn)國(guó)中國(guó)將失去市場(chǎng)份額

圖表2：我們認(rèn)為中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量在3月份達(dá)到今年的峰值，國(guó)內(nèi)需求、貿(mào)易逆風(fēng)和政策對(duì)此后的產(chǎn)量造成了壓力

1、中國(guó)：盡管制造業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁，但失去全球市場(chǎng)份額

我們預(yù)計(jì)中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量將在2025/26年同比下降2%/3%，明年的產(chǎn)量9.46億噸將比2020年的峰值低10%以上。2025年第一季度，中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量與其他金屬一樣強(qiáng)勁開(kāi)局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局報(bào)告的粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1%，Mysteel的生鐵產(chǎn)量高頻指標(biāo)同比增長(zhǎng)4%。然而，我們相信中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量在3月達(dá)到今年的峰值，隨后將逐漸下降，到2025年底（Q4/Q4）年化運(yùn)行率同比下降7%，受以下三個(gè)因素推動(dòng)：

（1）國(guó)內(nèi)鋼鐵需求下降

我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)國(guó)內(nèi)成品鋼需求將下降2%，至8.39億噸，連續(xù)第五年下降。與產(chǎn)量一樣，國(guó)內(nèi)需求在2025年第一季度同比增長(zhǎng)2%（高盛估計(jì)）。然而，我們認(rèn)為這種增長(zhǎng)部分是由于出口導(dǎo)向的制造業(yè)部門需求的提前釋放，這從扁軋鋼（用于制造業(yè)）產(chǎn)量和表觀需求的增加以及長(zhǎng)材（用于建筑）需求持續(xù)下滑中可以看出。特別是，機(jī)械銷售在第一季度增長(zhǎng)了8%（機(jī)械約占中國(guó)鋼鐵需求的15%），其中出口銷售占增長(zhǎng)的60%。中國(guó)的家電產(chǎn)量和出口在2025年迄今也大幅增長(zhǎng)，但由于僅占中國(guó)鋼鐵需求的約2%，因此對(duì)鋼鐵的支持不如對(duì)基本金屬需求的支持大。

盡管我們預(yù)計(jì)中國(guó)制造業(yè)商品出口不會(huì)因美國(guó)關(guān)稅（以及對(duì)全球增長(zhǎng)的影響）而急劇下降，尤其是在90天的美中貿(mào)易談判窗口期8月截止日期之前，但我們的中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2025年出口量增長(zhǎng)為0%，這意味著今年晚些時(shí)候?qū)⒊霈F(xiàn)放緩。與我們中國(guó)工業(yè)團(tuán)隊(duì)的生產(chǎn)預(yù)期一致，我們預(yù)計(jì)2025年機(jī)械、汽車和家電部門的鋼鐵需求合計(jì)將同比增長(zhǎng)8%。

然而，我們并不認(rèn)為這種增長(zhǎng)足以抵消2025年房地產(chǎn)行業(yè)需求的持續(xù)下降。我們的中國(guó)房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，中國(guó)新開(kāi)工項(xiàng)目（生產(chǎn)階段對(duì)鋼鐵強(qiáng)度要求最高）在2025年將再下降24%，而4月建筑數(shù)據(jù)未達(dá)預(yù)期，竣工量將下降10%。

圖表3：2025年制造業(yè)的增長(zhǎng)無(wú)法抵消來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)需求收縮

圖表4：高頻數(shù)據(jù)表明今年建筑行業(yè)鋼鐵需求將進(jìn)一步下降

（2）鋼鐵出口減少

我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)成品和半成品鋼材凈出口將同比下降3%，2026年將更急劇下降33%。我們的2025年預(yù)測(cè)意味著從現(xiàn)在開(kāi)始凈出口將逐季下降，但第二季度（+17%）仍將同比增長(zhǎng)，然后由于基數(shù)效應(yīng)，到年底（Q4/Q4）將達(dá)到-35%同比下降。盡管互惠關(guān)稅繼續(xù)對(duì)中國(guó)關(guān)鍵出口地區(qū)（主要是其他亞洲國(guó)家，這些國(guó)家最初受到最高的互惠關(guān)稅率）的鋼鐵需求增長(zhǎng)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為中國(guó)鋼鐵出口面臨的主要逆風(fēng)是正在進(jìn)行的大量反傾銷調(diào)查，我們預(yù)計(jì)這將逐漸增加中國(guó)出口渠道的障礙。因此，我們預(yù)計(jì)2026年中國(guó)出口將占除中國(guó)外鋼鐵消費(fèi)的不到8%，低于2024年12%的峰值。

圖表5：我們預(yù)計(jì)2026年鋼鐵凈出口將同比下降33%

圖表6：出口減少將是2026年中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量的最大拖累

（3）強(qiáng)制鋼鐵生產(chǎn)削減的風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)政府和行業(yè)協(xié)會(huì)在最近幾個(gè)月發(fā)出了強(qiáng)烈信號(hào)，旨在解決鋼鐵行業(yè)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。我們目前的基本假設(shè)是，今年不需要強(qiáng)制執(zhí)行生產(chǎn)削減，因?yàn)楫a(chǎn)量應(yīng)該在國(guó)內(nèi)外需求壓力以及鋼鐵出口渠道的雙重壓力下自然下降。然而，如果這兩個(gè)因素中的任何一個(gè)出乎意料地增長(zhǎng)，使未來(lái)幾個(gè)月的鋼鐵產(chǎn)量保持同比增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)政府將通過(guò)更嚴(yán)格地實(shí)施生產(chǎn)控制來(lái)應(yīng)對(duì)，以確保2025年全年產(chǎn)量不超過(guò)去年的水平。與我們3月的中國(guó)之行反饋一致，如果嚴(yán)格實(shí)施強(qiáng)制削減，這最有可能發(fā)生在第四季度，并通過(guò)排放/環(huán)境政策實(shí)施，高排放工廠將受到最大影響。這將導(dǎo)致出口和國(guó)內(nèi)鋼鐵庫(kù)存急劇下降。

我們認(rèn)為，盡管政府打算防止今年鋼鐵產(chǎn)量增加，但今年削減50百萬(wàn)噸（5%）的產(chǎn)量是不太可能的，盡管最近幾個(gè)月有多個(gè)頭條新聞。這是因?yàn)橹袊?guó)的鋼鐵庫(kù)存相對(duì)較低（平板鋼庫(kù)存目前比2024年5月低16%），如此大規(guī)模的生產(chǎn)削減很可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格大幅上漲，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)制造業(yè)部門成本上升。鑒于制造業(yè)已經(jīng)面臨美國(guó)關(guān)稅的逆風(fēng)，工業(yè)部門的持續(xù)增長(zhǎng)仍然是一個(gè)優(yōu)先事項(xiàng)，中國(guó)的“大制造業(yè)賭注”尚未結(jié)束，我們預(yù)計(jì)政策制定者將避免國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格大幅上漲。大規(guī)模削減五千萬(wàn)噸還將可能影響一些工業(yè)地區(qū)的就業(yè)，這與政策制定者關(guān)注就業(yè)穩(wěn)定的重點(diǎn)相悖。

2、歐洲：短期價(jià)格下跌，2026年復(fù)蘇

我們預(yù)計(jì)2025年歐洲鋼鐵行業(yè)將繼續(xù)受到需求疲軟和價(jià)格下跌的困擾，盡管生產(chǎn)成本的下降將為利潤(rùn)率提供一定的緩沖。

短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)需求收縮和較低的生產(chǎn)成本將在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力。我們預(yù)計(jì)歐盟27國(guó)的成品鋼需求將在2025年收縮1%，降至1.38億噸，比疫情前水平低15%。特別是，我們預(yù)計(jì)汽車行業(yè)（占?xì)W盟鋼鐵需求的15%-20%）的需求將收縮8%，我們的基本情況是美國(guó)對(duì)汽車的關(guān)稅仍然存在。其他制造業(yè)子部門的任何需求增長(zhǎng)可能都很乏力，并且是從較低的基數(shù)開(kāi)始的。與此同時(shí)，我們對(duì)2025年剩余時(shí)間的鐵礦石價(jià)格保持看跌，年底預(yù)測(cè)為90美元/噸（比現(xiàn)貨價(jià)格低10%），焦煤價(jià)格目前比去年同期低30%，隨著俄羅斯和蒙古低成本供應(yīng)的增加以及澳大利亞在礦山停產(chǎn)和惡劣天氣后出口的恢復(fù)，還有進(jìn)一步的下行潛力。這將為歐洲鋼鐵價(jià)格回到2024年的低點(diǎn)（比7月期貨價(jià)格低7%）提供空間，同時(shí)防止利潤(rùn)率回到不可持續(xù)的低水平。

圖表7：我們預(yù)計(jì)歐洲鋼鐵期貨在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)有下行空間，但預(yù)計(jì)2026年價(jià)格將得到支撐

圖表8：我們預(yù)計(jì)歐洲鋼鐵生產(chǎn)成本將繼續(xù)下降，幫助在鋼鐵價(jià)格下跌的情況下為利潤(rùn)率提供緩沖

2026年，我們預(yù)計(jì)歐洲鋼鐵價(jià)格將從當(dāng)前水平上漲，因?yàn)閰^(qū)域需求在各行業(yè)開(kāi)始恢復(fù)（同比增長(zhǎng)2%），反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重新加速。除了歐盟之外，我們之前估計(jì)，如果俄羅斯和烏克蘭達(dá)成和平協(xié)議，烏克蘭的重建可能會(huì)在未來(lái)十年內(nèi)每年增加高達(dá)1百萬(wàn)噸的鋼鐵需求，并為區(qū)域鋼鐵價(jià)格提供暫時(shí)的提振。與此同時(shí)，隨著中國(guó)鋼鐵出口的減少幫助恢復(fù)全球鋼鐵價(jià)格，尤其是在中國(guó)最大的出口市場(chǎng)——除中國(guó)外的亞洲地區(qū)（該地區(qū)也占?xì)W盟鋼鐵進(jìn)口的一半以上），我們預(yù)計(jì)歐盟進(jìn)口將減少，從而提高國(guó)內(nèi)利用率，歐盟27國(guó)的粗鋼產(chǎn)量在2026年將同比增長(zhǎng)5%。盡管這仍將只是在多年區(qū)域產(chǎn)量收縮后的部分恢復(fù)，但如果歐盟進(jìn)一步收緊其鋼鐵保障措施，超過(guò)今年已經(jīng)宣布的變化，我們預(yù)計(jì)會(huì)有進(jìn)一步的上漲空間。

圖表9：汽車行業(yè)將推動(dòng)2025年歐洲需求收縮，但2026年需求將改善2%

圖表10：我們預(yù)計(jì)2026年歐盟鋼鐵產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)5%，但由于過(guò)去幾年的收縮，產(chǎn)量水平仍將遠(yuǎn)低于疫情前水平

3、美國(guó)：熱軋卷現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下滑，制造業(yè)需求收縮

我們預(yù)計(jì)美國(guó)熱軋卷價(jià)格將在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)繼續(xù)下降，到2025年第四季度達(dá)到每短噸825美元的季度平均低點(diǎn)。盡管我們預(yù)計(jì)美國(guó)鋼鐵廠的發(fā)貨量今年將增加5%，但這主要是由于進(jìn)口減少的結(jié)果，預(yù)計(jì)表觀需求僅同比增長(zhǎng)2%。我們還注意到，這一增長(zhǎng)是在連續(xù)三年表觀需求收縮后的較低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)的。我們的金屬與礦業(yè)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，今年美國(guó)鋼鐵廠對(duì)建筑行業(yè)的發(fā)貨量將在第一季度強(qiáng)勁發(fā)貨后增加8%（根據(jù)美國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)），但美國(guó)名義建筑支出在3月下降，與預(yù)期的增長(zhǎng)相反，因此風(fēng)險(xiǎn)傾向于下行。我們預(yù)計(jì)制造業(yè)（包括汽車、機(jī)械和工業(yè)設(shè)備）的需求今年將收縮。此外，我們認(rèn)為在價(jià)格能夠持續(xù)得到超過(guò)900美元/噸的支持之前，國(guó)內(nèi)庫(kù)存需要進(jìn)一步減少。

圖表11：我們預(yù)計(jì)美國(guó)現(xiàn)貨熱軋卷價(jià)格在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)將繼續(xù)下跌，但2026年有潛在上漲空間

圖表12：美國(guó)鋼鐵廠發(fā)貨量今年增長(zhǎng)5%，但這部分是由于進(jìn)口減少，表觀需求僅增長(zhǎng)2%，風(fēng)險(xiǎn)傾向于下行

我們不認(rèn)為美國(guó)會(huì)因?yàn)閷?duì)鋼鐵進(jìn)口征收第232條關(guān)稅而實(shí)現(xiàn)鋼鐵自給自足，因此我們預(yù)計(jì)美國(guó)價(jià)格需要比除美國(guó)外的價(jià)格高出25%的溢價(jià)，以保持一定程度的進(jìn)口。目前，美國(guó)現(xiàn)貨熱軋卷價(jià)格完全反映了對(duì)歐洲現(xiàn)貨價(jià)格的25%關(guān)稅。短期內(nèi)，美國(guó)鋼鐵價(jià)格的下跌可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美國(guó)鋼鐵關(guān)稅的定價(jià)暫時(shí)低于100%，導(dǎo)致進(jìn)口減少。這尤其是因?yàn)閲?guó)內(nèi)庫(kù)存仍然相對(duì)較高（盡管自1月以來(lái)有所下降），并且國(guó)內(nèi)生產(chǎn)仍有增加的空間，今年預(yù)計(jì)將有5百萬(wàn)噸的產(chǎn)能擴(kuò)張。實(shí)際上，美國(guó)國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)在過(guò)去一周有所下降，仍然比2019年的水平低10%。此外，對(duì)第232條關(guān)稅的任何重大豁免（特別是對(duì)加拿大、巴西或墨西哥）都應(yīng)該導(dǎo)致美國(guó)鋼鐵價(jià)格下跌。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)美國(guó)熱軋卷價(jià)格將在第四季度穩(wěn)定并延續(xù)到明年，隨著表觀需求增長(zhǎng)的重新加速以及中國(guó)鋼鐵出口的減少，2026年平均價(jià)格預(yù)測(cè)為828美元/短噸，可能會(huì)有上漲空間。

圖表13：美國(guó)鋼鐵價(jià)格目前完全反映了25%的關(guān)稅，但如果給予更多豁免，價(jià)格可能會(huì)下跌

圖表14：美國(guó)鋼鐵生產(chǎn)自第232條關(guān)稅豁免取消后有所增加，但仍比2019年水平低10%

圖表15：全球鋼鐵平衡表