前言

近期，上海期貨交易所（后簡稱上期所）宣布，鑄造鋁合金期貨（代碼：AD）將于2025年6月10日上市。鋁產(chǎn)業(yè)鏈中，又有一位“家族成員”登陸期貨市場，使得產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，讓企業(yè)和貿(mào)易商們在進行套保時能更精準的選擇標的以符合交割需求。本文借著本次鑄造鋁合金期貨的上市，對鋁產(chǎn)業(yè)鏈進行梳理，并探討未來鋁產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展前景。

1、鋁產(chǎn)業(yè)鏈介紹

鋁產(chǎn)業(yè)鏈，簡單來說，就是鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁合金-終端的傳導路徑。初始原料為鋁土礦，形態(tài)正如其名，跟普通泥土區(qū)別不大，多數(shù)顏色偏紅。（1）鋁土礦經(jīng)過一系列處理后加上燒堿可生產(chǎn)出氧化鋁（拜耳法），生產(chǎn)一噸氧化鋁需要用到約2.5噸鋁土礦。（2）氧化鋁通過高溫熔化，加入少量冰晶石，采用融鹽電解法得到電解鋁，生產(chǎn)一噸電解鋁需要約1.925噸氧化鋁，另外需要消耗大量電力，平均生產(chǎn)一噸電解鋁的電力需求是13500kW·h。（3）電解鋁的下游鋁合金可分為變形鋁合金和鑄造鋁合金兩種，變形鋁合金牌號可分為1-8XXX系，主要的形態(tài)為型材、板帶、箔等，應用于房地產(chǎn)、汽車、食品包裝等領域，而鑄造鋁合金根據(jù)原料類型分為原生和再生，原生鋁合金代表牌號為A356，再生鋁合金代表牌號為ADC12，主要應用于汽車、3C電子、家電等。

1.1、鋁土礦

全球儲量和產(chǎn)量：據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，2024年已勘察的鋁土礦儲量中，幾內(nèi)亞儲量為74億噸，占全球儲量的25%；澳大利亞儲量為35億噸，占全球儲量的12%；越南儲量為31億噸，占全球儲量的11%；印尼儲量為28億噸，占全球儲量的10%；而我國儲量為6.8億噸，僅占全球儲量的2%，該資源儲量并不出眾。產(chǎn)量方面，情況則有些許差異，2024年幾內(nèi)亞產(chǎn)量為1.3億噸，占全球產(chǎn)量的29%，依舊占據(jù)第一；澳大利亞產(chǎn)量為1億噸，占全球產(chǎn)量的22%；而我國產(chǎn)量為9300萬噸，占全球產(chǎn)量的21%，排名第三；巴西和印尼產(chǎn)量分別為3300萬噸和3200萬噸，皆占全球產(chǎn)量的7%。

可開采年限：可開采年限的計算方式=已勘察的儲量/年產(chǎn)量，所以這是一個動態(tài)指標。上文提到，2024年，我國鋁土礦儲量并不算多，僅占全球的2%，但我國的產(chǎn)量卻占全球產(chǎn)量的1/5，因此我國鋁土礦可開采年限約為7年。對比其他產(chǎn)量排在世界前列的國家，2024年，幾內(nèi)亞儲量為74億噸，產(chǎn)量為1.3億噸，那么可開采年限高達57年；澳大利亞儲量為35億噸，產(chǎn)量為1億噸，可開采年限為35年，也遠遠高于我國；印尼和巴西因目前產(chǎn)量不大，可開采年限更是分別達到63年和82年。

進口依賴度：我國鋁土礦產(chǎn)量占據(jù)世界第二的位置是因為我國對鋁土礦的需求量十分大，下文會講到我國氧化鋁，也就是鋁土礦的下游產(chǎn)品，產(chǎn)量占比極大，僅依靠國內(nèi)的鋁土礦是無法滿足巨大的需求量的，因此需要從海外進口鋁土礦以補充這個供應缺口。上文提到我國可開采年限僅有7年，所以近年來我國鋁土礦對進口的依賴度不斷上升。據(jù)Mysteel，2024年我國鋁土礦進口占全國總供應量的63%，大部分的鋁土礦都來自于進口，而今年4月，這個數(shù)據(jù)更是超過了80%。過高的進口依賴度亦導致了鋁土礦供應容易受到了海外因素的影響，例如幾內(nèi)亞政權不穩(wěn)導致開采停工或者暴雨導致運輸不暢等。

1.2、氧化鋁

全球生產(chǎn)格局：據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球氧化鋁產(chǎn)量為1.42億噸，其中我國氧化鋁產(chǎn)量為8400萬噸，占全球產(chǎn)量高達60%；澳大利亞產(chǎn)量為1800萬噸，占全球產(chǎn)量的13%；巴西產(chǎn)量為1100萬噸，占全球產(chǎn)量的8%。

氧化鋁產(chǎn)能變化：據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，自2018年以來，我國氧化鋁產(chǎn)能變化基本維持快速擴張態(tài)勢，僅在2020和2024年產(chǎn)能擴張相對較慢。截至2025年4月的數(shù)據(jù)，我國氧化鋁建成產(chǎn)能為11210萬噸，同比增長6.86%。而在去年年底的時候統(tǒng)計得出，2025年全年我國氧化鋁新投產(chǎn)的氧化鋁產(chǎn)能為1320萬噸。全球氧化鋁產(chǎn)能變化方面，情況則大有不同。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年氧化鋁產(chǎn)能同比增長0.71%，自2021年同比增速逐年下降。而2025年海外新投產(chǎn)的產(chǎn)能項目有5個，全部集中在印尼，總計460萬噸，與我國相差甚遠。綜合來看，近幾年我國氧化鋁產(chǎn)能擴張遠超海外，大部分的新建產(chǎn)能都來自于我國。

我國氧化鋁龍頭企業(yè)：（1）中國鋁業(yè)（中鋁集團），全球第一大氧化鋁供應商，2024年氧化鋁產(chǎn)量1737萬噸，占全球市場份額20.3%；（2）中國宏橋集團（魏橋創(chuàng)業(yè)集團），2024年氧化鋁產(chǎn)能1900萬噸/年，位列國內(nèi)前三；（3）

東方希望集團，國內(nèi)主要氧化鋁生產(chǎn)商之一，聚焦技術創(chuàng)新與產(chǎn)能優(yōu)化；（4）杭州錦江集團（三門峽鋁業(yè)），采用國產(chǎn)鋁土礦生產(chǎn)的標桿企業(yè)。另外還有文豐、南山鋁業(yè)等在氧化鋁行業(yè)中也是名列前茅，是今年新建產(chǎn)能的主力軍。

1.3、電解鋁

全球生產(chǎn)格局：據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球電解鋁產(chǎn)量為7200萬噸。其中我國年產(chǎn)量為4300萬噸，毫無疑問，我國電解鋁產(chǎn)量依舊是占據(jù)全球第一的位置，占全球產(chǎn)量高達60%；其次則是印度，年產(chǎn)量為420萬噸，占全球產(chǎn)量的6%；俄羅斯和加拿大年產(chǎn)量分別為380和330萬噸，皆占全球產(chǎn)量的5%。

電解鋁產(chǎn)能變化：據(jù)Mysteel，我國電解鋁產(chǎn)能在2017年-2019年處于擴張態(tài)勢，2019年產(chǎn)能高達5010萬噸。我國2016年供給側(cè)改革之后，設定電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸，在2020年后嚴控新增產(chǎn)能，新建項目必須通過關閉舊產(chǎn)能進行等量或減量置換。因此，2020-2021年淘汰山東、新疆等地違規(guī)產(chǎn)能，產(chǎn)能向云南、廣西等水電富集區(qū)轉(zhuǎn)移，2021年電解鋁產(chǎn)能下降至4308萬噸。隨后2022年-2025年，電解鋁產(chǎn)能緩慢增長至4550萬噸左右。

我國電解鋁龍頭企業(yè)：（1）中國宏橋集團，全球產(chǎn)能第一?，電解鋁產(chǎn)能650萬噸/年（2024年），占全球市場份額12%，國內(nèi)占比18%；（2）中國鋁業(yè)，原料自給率70%以上，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能760萬噸/年，電解鋁產(chǎn)量占國內(nèi)市場份額16.3%；（3）天山鋁業(yè)，位于新疆，以低成本聞名，自備電廠覆蓋80%電力需求，度電成本較行業(yè)平均低0.15元，單噸電解鋁成本節(jié)省超2000元；（4）南山鋁業(yè)，50平方公里內(nèi)完成“熱電-氧化鋁-電解鋁-鋁加工”全流程布局，運輸成本僅為行業(yè)平均的1/3，其核心產(chǎn)品航空板占國內(nèi)市場份額60%；（5）云鋁股份，依托云南豐富的水電資源，云鋁股份噸鋁碳排放量僅為煤電鋁的20%，獲得歐盟碳關稅豁免資格。

1.4、鋁合金

電解鋁的下游產(chǎn)品基本都是以鋁合金的形式存在，鋁合金分為變形鋁合金和鑄造鋁合金，其中變形鋁合金占下游總量的30%，鑄造鋁合金占下游總量的70%。變形鋁合金大部分是以型材、板帶、箔等形式存在，主要應用于制造門窗、光伏支架、新能源車身等，而鑄造鋁合金中超70%都是再生鋁合金，而即將在上期所上市的鋁合金期貨的標的ADC12則是再生鋁合金中占比最大的牌號，主要應用于汽車零部件、軌道交通鑄件、3C電子等。近幾年，隨著經(jīng)濟進入下行周期，房地產(chǎn)行業(yè)快速萎縮后，維持頹勢，嚴重拖累下游需求；基建項目開展亦并不順利，基建投資增速放緩，一定程度上亦抑制了部分下游需求釋放。

與此同時，新型產(chǎn)業(yè)在國家政策支持下，蓬勃發(fā)展，其中光伏新增裝機量維持較高增速，新能源汽車滲透率持續(xù)增長，目前已超50%。雖然光伏和新能源汽車同比增速維持較高水平，但因其初始體量較小，對鋁總需求的增量相對有限。

2、鋁產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展前景探討

鑄造鋁合金?依托再生技術（政策導向）和汽車壓鑄（大宗消費主力，比房地產(chǎn)堅挺）需求成為主力，?變形鋁合金?則受益于建筑升級（房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型）和新能源擴張（光伏，政策導向）保持穩(wěn)定份額。

行業(yè)現(xiàn)狀：綜合來看，我國鋁產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀可以總結(jié)為：鋁土礦可開采年限極低，進口依賴度越來越高—氧化鋁產(chǎn)能擴張過快—電解鋁屬于高耗能高碳排放行業(yè)—傳統(tǒng)終端需求萎縮。

出口政策調(diào)整：去年12月，我國取消鋁制品出口退稅政策，使我國鋁制品出口利潤收縮；去年開始，歐盟、東盟等部分國家裁定我國鋁制品違反其反傾銷法，對來自于我國的鋁制品加征進口關稅，削弱我國鋁制品出口的價格優(yōu)勢。2024年1-11月鋁制品出口表現(xiàn)亮眼，但在海內(nèi)外政策的掣肘下，12月出口表現(xiàn)快速回落，今年1-4月的出口表現(xiàn)亦維持弱勢。

未來發(fā)展前景：為加大節(jié)能降碳工作推進力度，采取務實管用措施，盡最大努力完成“十四五”節(jié)能降碳約束性指標，2024年5月29日，國務院發(fā)布《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》（后簡稱《方案》）?！斗桨浮分刑岬?，（1）加快建設大型風電光伏基地外送通道，提升跨省跨區(qū)輸電能力，加快配電網(wǎng)改造，提升分布式新能源承載力；（2）嚴格落實電解鋁產(chǎn)能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)。到2025年底，再生金屬供應占比達到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上；（3）新建和改擴建電解鋁項目須達到能效標桿水平和環(huán)保績效A級水平，新建和改擴建氧化鋁項目能效須達到強制性能耗限額標準先進值。（4）到2025年底，電解鋁行業(yè)能效標桿水平以上產(chǎn)能占比達到30%，可再生能源使用比例達到25%以上。節(jié)能降碳，2025年不是結(jié)尾，而是開始。電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈，屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，其碳排放量亦相當大，后續(xù)環(huán)保政策方面只會日益趨嚴。目前氧化鋁產(chǎn)能擴張較快，產(chǎn)能已處于過剩狀態(tài)，未來勢必會效仿2016的供給側(cè)改革，淘汰部分產(chǎn)能。而鋁水比例的上漲，則會是鋁錠大幅減少，被鋁合金錠或鋁合金棒取代，減少鋁加工廠使用鋁錠重熔的二次耗能。

2020年的新冠疫情加速經(jīng)濟進入下行周期，房地產(chǎn)市場萎靡不振，鋁的傳統(tǒng)產(chǎn)品鋁型材需求跌幅較大，此前對某些鋁加工廠進行調(diào)研，某鋁加工廠表示型材訂單量相比于之前少了起碼1/3，疊加型材、板帶、光伏支架等受海外制裁，出口情況難有起色，鋁下游傳統(tǒng)產(chǎn)品面臨內(nèi)需弱出口難的困境。

因此，此時上期所推出鑄造鋁合金期貨意義重大，表示了鋁產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的政策導向。大力推廣鑄造鋁合金，以ADC12為代表，增加廢鋁的占比能有效緩解產(chǎn)能過剩的局面。同時，在房地產(chǎn)下行周期里，汽車作為大宗消費品的另一主力，比房地產(chǎn)堅挺，尤其是新能源汽車市場蓬勃發(fā)展，未來鑄造鋁合金將?依托再生技術和汽車壓鑄需求成為鋁下游需求的主力。而型材、板帶等變形鋁合金，則需要依托建筑升級或房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型和新能源擴張，如光伏等產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定份額?？偟膩碚f，鋁合金的發(fā)展既是政策導向，亦是未來所趨。