“產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)”和“成本優(yōu)勢(shì)”讓中國(guó)工業(yè)品在外貿(mào)領(lǐng)域始終具有卓越的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，但本輪關(guān)稅加征環(huán)境下，中國(guó)輸美商品的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能一定程度上被削弱。

本文采用美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（USITC）的數(shù)據(jù)，從價(jià)格維度出發(fā)，尋找在本輪關(guān)稅中哪些中國(guó)商品品類受到的負(fù)面影響較小，從而挖掘行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

中信證券認(rèn)為，本輪關(guān)稅戰(zhàn)中受到影響較小的中國(guó)產(chǎn)品可能主要有兩類：一類是“超強(qiáng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品”，例如雕刻品、反應(yīng)發(fā)動(dòng)機(jī)、犁具、加工石材的機(jī)床、混合攪拌土壤的機(jī)械、墻鐘（帶鐘表機(jī)芯）、香水、微縮膠片、毛皮裁片、露營(yíng)用品、攝影閃光燈及配件、無(wú)線電廣播接收機(jī)等產(chǎn)品相對(duì)全球其他國(guó)家輸美商品價(jià)格低70%以上，即便加征關(guān)稅仍可保持極強(qiáng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；另一類是“不靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)取勝的產(chǎn)品”，即具有較高“溢價(jià)權(quán)”的商品，例如人發(fā)制品、非針織滑雪服、玻璃發(fā)光標(biāo)志、衛(wèi)生巾及類似衛(wèi)生用品、女童裝、榨油機(jī)械、臺(tái)球及配件等。

▍中國(guó)擁有全球最強(qiáng)的制造業(yè)產(chǎn)能、較低的生產(chǎn)成本，“低價(jià)優(yōu)勢(shì)”一直是中國(guó)工業(yè)品在外貿(mào)領(lǐng)域的重要競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源之一。

中國(guó)擁有全球三分之一的制造業(yè)增加值份額和全球最全的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈體系，在制造業(yè)工人工資、工業(yè)生產(chǎn)用電價(jià)格等領(lǐng)域在國(guó)際上均擁有顯著成本優(yōu)勢(shì)，“產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)”和“成本優(yōu)勢(shì)”是中國(guó)工業(yè)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的重要來(lái)源。根據(jù)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)的數(shù)據(jù)計(jì)算，2024年美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的商品均價(jià)比美國(guó)自全球進(jìn)口商品的均價(jià)低約71%，這一價(jià)格優(yōu)勢(shì)高于日本的57%、馬來(lái)西亞的44%、韓國(guó)的37%、泰國(guó)的24%、墨西哥的10%、越南的6%。本輪關(guān)稅加征背景下，中國(guó)輸美商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將受到一定削弱，但不同品類受到的影響可能有較大差異。

▍從價(jià)格維度觀察，本輪關(guān)稅戰(zhàn)中受到影響較小的中國(guó)產(chǎn)品可能主要有兩類：一類是“超強(qiáng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品”，另一類是“不靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)取勝的產(chǎn)品”，即具有較高“溢價(jià)權(quán)”的商品。

第一類商品由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)足夠大，即便被加征了關(guān)稅仍然較之于其他國(guó)家具有顯著的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。極端情形下，假設(shè)美國(guó)對(duì)全球其他國(guó)家加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，對(duì)中國(guó)加征54%的關(guān)稅（20%的所謂芬太尼關(guān)稅+34%的對(duì)等關(guān)稅），我們計(jì)算中國(guó)產(chǎn)品（相對(duì)于全球其他國(guó)家）的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將平均下降28.6%。第二類商品美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的價(jià)格高于從其他國(guó)家進(jìn)口的價(jià)格，這類商品輸美可能并非依靠“低價(jià)優(yōu)勢(shì)”取勝，而是依靠“質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)”、“其他國(guó)家缺少產(chǎn)能替代”等因素取勝，這類商品在國(guó)際市場(chǎng)上可能擁有較高的“溢價(jià)權(quán)”，在加征關(guān)稅環(huán)境下受到的負(fù)面沖擊可能較小。

①第一類：“高中國(guó)相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)”、“高美國(guó)對(duì)華進(jìn)口依賴度”的產(chǎn)品在本輪美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅的環(huán)境下受到的沖擊可能相對(duì)較小。我們篩選出輸美商品里面中國(guó)相對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)超過(guò)70%且美國(guó)對(duì)華進(jìn)口依賴度超過(guò)70%的“雙高”產(chǎn)品，這類產(chǎn)品可能在本輪關(guān)稅沖擊中較為安全。具體包括：雕刻品、反應(yīng)發(fā)動(dòng)機(jī)、犁具、加工石材的機(jī)床、混合攪拌土壤的機(jī)械、墻鐘（帶鐘表機(jī)芯）、香水、微縮膠片、毛皮裁片、露營(yíng)用品、攝影閃光燈及配件、無(wú)線電廣播接收機(jī)、女裝、攝影實(shí)驗(yàn)室用設(shè)備和器材、腎上腺皮脂激素及衍生物等。

②第二類：“美國(guó)自華進(jìn)口價(jià)格高于自其他國(guó)家進(jìn)口價(jià)格”、“高美國(guó)對(duì)華進(jìn)口依賴度”的商品在本輪關(guān)稅沖擊下受到的負(fù)面影響可能同樣較小。具體包括人發(fā)制品、非針織滑雪服、玻璃發(fā)光標(biāo)志、衛(wèi)生巾及類似衛(wèi)生用品、女童裝、榨油機(jī)械、臺(tái)球及配件等。

③第三類：“美國(guó)自華進(jìn)口價(jià)格優(yōu)勢(shì)較低”、“低美國(guó)對(duì)華進(jìn)口依賴度”的商品在本輪加征關(guān)稅環(huán)境下受到的潛在沖擊風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)較高。具體包括：非貴重的仿首飾、電話機(jī)、合成纖維毛毯、鏡框和安裝部件、鞋類部件、香豆素、家用玻璃器皿、維生素E及其衍生物、家用物品和零件、維生素B及其衍生物、高速鋼棒材、石墨非電氣物品、傘、溜冰鞋、音樂(lè)盒等。

▍回顧上一輪貿(mào)易戰(zhàn)中的特征，2017年至2019年，中國(guó)絕大部分大宗輸美商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、美國(guó)對(duì)華進(jìn)口依賴度均有所下降，但汽車行業(yè)則在兩個(gè)維度上均“逆勢(shì)抬升”。

我們統(tǒng)計(jì)了上一輪貿(mào)易戰(zhàn)后10類美國(guó)自華進(jìn)口金額最高的產(chǎn)品在價(jià)格優(yōu)勢(shì)和進(jìn)口依賴度上的變化，絕大部分輸美商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、美國(guó)對(duì)華進(jìn)口依賴度均有所下降，其中自動(dòng)數(shù)據(jù)處理機(jī)器部件、記錄聲音的半導(dǎo)體介質(zhì)表現(xiàn)得尤為明顯。但與此同時(shí)，也有一些商品美國(guó)自華進(jìn)口依賴度變得更大，比如顯示器（不包含電視接收程序）、拖拉機(jī)汽車和其他機(jī)動(dòng)車輛，這可能反映出美國(guó)在海外難以找到替代的產(chǎn)能。特別是汽車行業(yè)出現(xiàn)了“價(jià)格”和“美國(guó)對(duì)華進(jìn)口依賴度”雙雙上升的現(xiàn)象，這反映出中國(guó)出口的汽車已從“性價(jià)比”優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)椤案叨嘶眱?yōu)勢(shì)，產(chǎn)品溢價(jià)能力不斷增強(qiáng)，與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的邏輯密切相關(guān)。

▍宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行跟蹤：房地產(chǎn)成交整體偏弱，房?jī)r(jià)降幅有所擴(kuò)大。

本周為國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)空窗期，市場(chǎng)普遍關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)和中美關(guān)稅的邊際變化。5月24日至5月30日，30城商品房銷售面積日均值為30.5萬(wàn)平方米，同比下降4.0%，降幅較上周小幅擴(kuò)大，12城二手房銷售面積日均值為31.0萬(wàn)平方米，同比下降4.0%，上周為同比增長(zhǎng)2.1%。5月19日至26日當(dāng)周，一線、二線、四線城市二手房掛牌價(jià)指數(shù)月環(huán)比讀數(shù)分別為-0.9%、-0.7%、-0.1%，各線城市房?jī)r(jià)降幅均有所擴(kuò)大。大宗消費(fèi)方面，汽車銷售增速小幅提升，家電銷售增速受“618”錯(cuò)位影響而下降。5月30日，美國(guó)聯(lián)邦巡回上訴法院批準(zhǔn)特朗普政府的請(qǐng)求，暫時(shí)擱置美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院此前做出的禁止執(zhí)行特朗普政府依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》對(duì)多國(guó)加征關(guān)稅措施的行政令的裁決。下周重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)5月PMI與非農(nóng)數(shù)據(jù)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

美國(guó)加征關(guān)稅變化超預(yù)期；國(guó)內(nèi)政策落地或?qū)嵤┬Ч患邦A(yù)期；外需恢復(fù)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)惡化；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。