近期，一則低調(diào)卻意味深長(zhǎng)的交易在全球銅市引發(fā)關(guān)注：嘉能可（Glencore）在倫敦金屬交易所（LME）大舉買(mǎi)入俄羅斯銅，并計(jì)劃將其運(yùn)往中國(guó)。

這一操作并非普通套利行為，而是在當(dāng)下復(fù)雜的地緣政治與全球銅供需格局下，一次具有高度象征意義的布局。從交易數(shù)據(jù)、價(jià)格信號(hào)到潛在博弈邏輯，這筆交易釋放了什么市場(chǎng)信號(hào)？又將如何影響中國(guó)和全球的銅產(chǎn)業(yè)鏈？

一、嘉能可出手，俄羅斯銅駛向中國(guó)

據(jù)知情人士透露，嘉能可近期從LME的鹿特丹倉(cāng)庫(kù)提取了約15,000噸銅，將其運(yùn)往中國(guó)市場(chǎng)。令人關(guān)注的是，這些銅金屬均為原產(chǎn)俄羅斯——近年來(lái)最具爭(zhēng)議的金屬來(lái)源之一。

自2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)全面爆發(fā)以來(lái)，全球多數(shù)大型消費(fèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)出于合規(guī)與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，紛紛回避俄羅斯商品。2024年4月，美英更是對(duì)俄羅斯銅實(shí)施了新一輪制裁，禁止新產(chǎn)俄羅斯銅交割至LME。然而，“舊金屬”——即戰(zhàn)爭(zhēng)前存放于LME的俄羅斯銅——仍可自由交易。

圖表顯示，截至2025年4月，LME在庫(kù)銅中絕大部分為俄羅斯來(lái)源，這一比例自2023年下半年起顯著上升。盡管LME整體庫(kù)存在2024年中期沖高至近30萬(wàn)噸，但隨后迅速下降，目前已跌破10萬(wàn)噸，創(chuàng)一年新低。

二、中國(guó)銅市緊張，現(xiàn)貨升水五年新高

嘉能可選擇此時(shí)出手，并非偶然。其背景是中國(guó)國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)急劇收緊，形成罕見(jiàn)的現(xiàn)貨升水局面：

• 中國(guó)部分等級(jí)銅的溢價(jià)達(dá)五年新高；

• 上海期貨交易所出現(xiàn)陡峭的backwardation（現(xiàn)貨升水）結(jié)構(gòu)；

• 今年4月，銅價(jià)跌破8,500美元/噸后，中國(guó)銅庫(kù)存出現(xiàn)歷史最大單月降幅；

• 近期價(jià)格雖回升，但整體庫(kù)存仍處于極低水平。

在此背景下，市場(chǎng)急需補(bǔ)貨，但非俄羅斯銅的現(xiàn)貨資源嚴(yán)重短缺，而俄羅斯銅在價(jià)格上更具吸引力。嘉能可的操作，本質(zhì)上是以“被排斥”的資產(chǎn)來(lái)滿(mǎn)足“緊張”的市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈套利。

三、潛在博弈：押注制裁松動(dòng)？

這筆交易不僅僅是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的響應(yīng)，也可能是一種對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。

彭博社指出，嘉能可的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——Mercuria能源集團(tuán)和托克集團(tuán)（Trafigura）也正在減少LME銅庫(kù)存，以滿(mǎn)足中國(guó)需求，早前也在LME大規(guī)模買(mǎi)入俄羅斯主導(dǎo)的鋁合約，押注如果俄烏達(dá)成和平協(xié)議或歐美制裁放松，這些“被折價(jià)”的俄羅斯金屬資產(chǎn)將價(jià)值重估。

嘉能可也許在下的是同一盤(pán)棋。盡管公司官方曾表示“不會(huì)新增俄羅斯商品業(yè)務(wù)，除非政府授權(quán)”，但從其在LME的持續(xù)交易來(lái)看，對(duì)俄金屬的實(shí)際態(tài)度仍較為務(wù)實(shí)。

四、對(duì)于中國(guó)的影響與啟示

在全球銅市博弈中，中國(guó)依然是需求端的決定性力量。即便西方對(duì)俄羅斯銅避之不及，但中國(guó)市場(chǎng)仍可接納這一貨源。這使得中國(guó)在某種程度上成為全球銅流動(dòng)中的“流量調(diào)節(jié)閥”。

啟示一：國(guó)內(nèi)企業(yè)需加強(qiáng)“合規(guī)套利”能力

在價(jià)格與地緣政治雙重因素下，有能力規(guī)避制裁、管理風(fēng)險(xiǎn)的貿(mào)易商和終端用戶(hù)，將在全球錯(cuò)配中獲取機(jī)會(huì)。

啟示二：產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)關(guān)注庫(kù)存結(jié)構(gòu)，而非表面數(shù)量

雖然LME庫(kù)存名義上充足，但真正“可用”的非俄羅斯銅其實(shí)早已短缺，結(jié)構(gòu)性失衡是價(jià)格劇烈波動(dòng)的核心原因。

啟示三：中國(guó)儲(chǔ)備和交易策略需更靈活

面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)越來(lái)越多因制裁、政治而扭曲的價(jià)格信號(hào)，國(guó)內(nèi)政策和戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備體系的調(diào)整，應(yīng)更加動(dòng)態(tài)與市場(chǎng)化。

銅市將走向哪里？

嘉能可的俄羅斯銅交易，也許只是表面上的一次“調(diào)貨”行為。但在這個(gè)后全球化時(shí)代，它背后隱藏的是商品、金融、政治的多重交織與深度博弈。

對(duì)于身處金屬市場(chǎng)第一線的企業(yè)而言，這是一記警鐘：市場(chǎng)不再是簡(jiǎn)單的供需關(guān)系，而是一個(gè)充滿(mǎn)變量與對(duì)沖的戰(zhàn)場(chǎng)。

（原始素材來(lái)源：彭博社）