周內(nèi)鋅價(jià)先揚(yáng)后抑。截止到本周四，0#鋅錠現(xiàn)貨周均價(jià) 22658元/噸，整體較上周平均跌幅0.61%。美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)的貿(mào)易緊張局面雖有短暫緩和，但經(jīng)濟(jì)前景仍不容樂(lè)觀，美國(guó)消費(fèi)者信心連續(xù)5個(gè)月下降，經(jīng)濟(jì)負(fù)面效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，投資者擔(dān)憂美國(guó)正面臨“低增長(zhǎng)、高通脹”風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)情緒走強(qiáng)下，周內(nèi)鋅價(jià)承壓偏弱。

周內(nèi)滬鉛低位震蕩。宏觀面，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)短時(shí)緩和，美聯(lián)儲(chǔ)官員講話立場(chǎng)表明對(duì)短期下調(diào)利率的態(tài)度并不樂(lè)觀。因擔(dān)心通脹卷土重來(lái)，仍需更多的數(shù)據(jù)來(lái)作判斷。美元指數(shù)三連陰之后重回100整數(shù)關(guān)口下方，倫鉛振幅1950-2000美元/噸。但周內(nèi)海外鉛庫(kù)存突增3萬(wàn)余噸，倫鉛承壓下行接近區(qū)間下限。此前鉛價(jià)回升使國(guó)內(nèi)再生鉛煉廠虧損略有修復(fù)，部分企業(yè)低負(fù)荷復(fù)產(chǎn)，湖南、貴州新建產(chǎn)能投產(chǎn)，同時(shí)粗鉛進(jìn)口到貨環(huán)節(jié)再生原料緊張預(yù)期，廢電瓶?jī)r(jià)格大幅降低，成本支撐松動(dòng)。消費(fèi)端，蓄企仍以長(zhǎng)單接貨為主，消費(fèi)整體表現(xiàn)不佳。供需平衡邊際轉(zhuǎn)弱鉛價(jià)震蕩下行，關(guān)注16700一線支撐。

1、國(guó)際宏觀

特朗普威脅自6月1日起對(duì)歐盟征收50%關(guān)稅。日本首相石破茂：與特朗普進(jìn)行了通話，日本將繼續(xù)尋求取消額外的美國(guó)關(guān)稅。報(bào)道：印度和美國(guó)可能在未來(lái)7-10天內(nèi)達(dá)成原則性貿(mào)易協(xié)議。美國(guó)海關(guān)日關(guān)稅收入增至創(chuàng)紀(jì)錄的165億美元。

特朗普：我警告過(guò)庫(kù)克，蘋果必須本土制造，不然征稅25%！分析師：“荒謬”，蘋果扛下關(guān)稅都比遷回美國(guó)強(qiáng)。蘋果股價(jià)八連跌。特朗普對(duì)三星和其他手機(jī)制造商發(fā)出關(guān)稅威脅。貝森特：關(guān)稅威脅是促歐盟提速，未來(lái)數(shù)周將出現(xiàn)幾個(gè)大的貿(mào)易協(xié)議，SLR將修改、有望支撐美債，預(yù)計(jì)到2028年美國(guó)預(yù)算赤字占GDP的比重降至“以3%開(kāi)頭”，部分依賴關(guān)稅收入。

美國(guó)5月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均超預(yù)期且擴(kuò)張，價(jià)格指數(shù)再漲。歐元區(qū)5月PMI意外萎縮，服務(wù)業(yè)創(chuàng)16個(gè)月來(lái)最差表現(xiàn)。

一票之差，特朗普減稅案在眾院涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)，參院還有難關(guān)得過(guò)。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)紅理事沃勒：減稅法案引發(fā)美債拋售，若關(guān)稅企穩(wěn)下半年將降息。美國(guó)暫停哈佛大學(xué)招收國(guó)際學(xué)生資格，在校外國(guó)學(xué)生轉(zhuǎn)學(xué)“否則將失去合法身份”。

2、國(guó)內(nèi)宏觀

中國(guó)5年期和1年期LPR利率均下調(diào)10基點(diǎn)，為年內(nèi)首降。5月20日周二，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，中國(guó)1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）最新報(bào)3.00%，上次為3.10%；5年期LPR報(bào)3.50%，上次為3.60%。

中國(guó)商務(wù)部：美方行為嚴(yán)重破壞中美日內(nèi)瓦高層會(huì)談共識(shí)，要求美方糾偏糾錯(cuò)。商務(wù)部表示，中方注意到，近日美方對(duì)AI芯片出口管制指南新聞稿相關(guān)表述進(jìn)行了調(diào)整，但指南本身的歧視性措施和扭曲市場(chǎng)本質(zhì)并沒(méi)有改變。中方敦促美方立即糾正錯(cuò)誤做法，停止對(duì)華歧視性措施。若美方一意孤行，繼續(xù)實(shí)質(zhì)性損害中方利益，中方必將采取堅(jiān)決措施，維護(hù)自身正當(dāng)權(quán)益。

4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比放緩至5.1%，家電家具、文化用品等以舊換新相關(guān)商品增長(zhǎng)較快。消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)顯效，限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、通訊器材類商品零售額分別增長(zhǎng)38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。金銀珠寶類零售總額同比增長(zhǎng)25.%，汽車類消費(fèi)增長(zhǎng)0.7%，石油及制品類零售額下降5.7%。

4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車產(chǎn)量加速增長(zhǎng)。41個(gè)大類行業(yè)中有36個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)等增速較快。工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)51.5%和38.9%。

3、精煉鋅與再生鉛利潤(rùn)虧損不一

精煉鋅方面，截止5月22日，本周精煉鋅廠冶煉利潤(rùn)收于-484元/噸，虧損較周初走擴(kuò)。海內(nèi)外鋅礦供應(yīng)逐步修復(fù)，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)持平3500元/噸，進(jìn)口加工費(fèi)持平45美元/噸，鋅價(jià)下跌貢獻(xiàn)主要跌幅。

原生鉛方面，國(guó)產(chǎn)礦TC降至600元/噸，進(jìn)口礦TC降至-30美元/噸；白銀收益環(huán)比上升。再生鉛方面，廢電瓶周內(nèi)價(jià)格回落，再生利潤(rùn)回升，截止5月23日，SMM再生鉛冶煉利潤(rùn)持平-1190元/噸。

4、庫(kù)存情況：到貨整體較少，鉛鋅小幅去庫(kù)

據(jù)SMM溝通了解，截至本周四（5月22日），SMM七地鋅錠庫(kù)存總量為8.04萬(wàn)噸，較5月15日減少0.59萬(wàn)噸，較5月19日減少0.34萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存錄減。上海地區(qū)周內(nèi)到貨較少，同時(shí)下游企業(yè)存在剛需采購(gòu)并不斷提貨帶動(dòng)庫(kù)存下降明顯。廣東地區(qū)同樣到貨較少，庫(kù)存出現(xiàn)小幅下降。天津地區(qū)下游采購(gòu)需求有所放緩疊加周內(nèi)到貨正常，庫(kù)存小幅增加。整體來(lái)看，原三地庫(kù)存減少0.30萬(wàn)噸，七地庫(kù)存減少0.34萬(wàn)噸。

據(jù)SMM了解，截至5月22日，SMM鉛錠五地社會(huì)庫(kù)存總量至5.03萬(wàn)噸，較5月15日減少0.57萬(wàn)噸；較5月19日減少0.88萬(wàn)噸。本周鉛價(jià)呈震蕩下行態(tài)勢(shì)，原生鉛煉廠普遍隨行出貨，報(bào)價(jià)對(duì)SMM1# 鉛均價(jià)貼水50元/噸到升水100元/噸出廠，而再生鉛煉廠因虧損擴(kuò)大，低價(jià)惜售情緒上升，部分企業(yè)暫停出貨，再生精鉛報(bào)價(jià)貼水收窄至對(duì)SMM1#鉛均價(jià)貼水50-0元/噸出廠，甚至出現(xiàn)升水報(bào)價(jià)，與原生鉛價(jià)格形成倒掛，并且主要產(chǎn)區(qū)再生鉛煉廠再次出現(xiàn)減停產(chǎn)的情況，下游企業(yè)剛需采購(gòu)則是偏向原生鉛貨源。此外，上周滬鉛交割后的貨源重新流入市場(chǎng)，部分下游企業(yè)優(yōu)先選擇就近采購(gòu)，江浙津地區(qū)社會(huì)庫(kù)存均有明顯減量。與此同時(shí)，再生鉛新建產(chǎn)能與復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，供應(yīng)增量預(yù)期上升，但鉛蓄電池市場(chǎng)淡季勢(shì)頭不改，預(yù)計(jì)供應(yīng)增量?jī)冬F(xiàn)后，鉛錠社會(huì)降勢(shì)或放緩。

鋅：宏觀面，特朗普威脅6月1日起對(duì)歐加征關(guān)稅，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再度升溫?；久婵?，供應(yīng)端，原料方面，煉廠當(dāng)前原料庫(kù)存天數(shù)維持安全水平內(nèi)，據(jù)悉港口鋅礦庫(kù)存累積量仍然較大，TC維持高位。供應(yīng)端，據(jù)百川盈孚調(diào)研，月內(nèi)受南方兩家大廠復(fù)產(chǎn)影響，5月內(nèi)鋅錠供應(yīng)小幅增量。需求端，淡季需求預(yù)期偏弱，訂單表現(xiàn)疲軟的現(xiàn)狀下，下游各板塊原料僅保持按需采購(gòu)。整體來(lái)看，淡季影響下供應(yīng)壓力仍然明顯，結(jié)合宏觀面避險(xiǎn)情緒升溫，預(yù)計(jì)鋅價(jià)承壓運(yùn)行。

鉛：基本面來(lái)看，原料端，鉛價(jià)回漲再生鉛虧損略有修復(fù)，部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)疊加新建產(chǎn)能投產(chǎn)，再生精鉛貼水程度走擴(kuò)，煉廠出貨意愿不佳。供應(yīng)端，再生鉛虧損略有修復(fù)，部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)疊加新建產(chǎn)能投產(chǎn)，再生精鉛貼水程度走擴(kuò)，煉廠出貨意愿不佳。需求端，蓄企仍以長(zhǎng)單接貨為主，散單采購(gòu)意愿偏弱?？傮w來(lái)看，短時(shí)廢電瓶下滑成本支撐削弱，考慮到宏觀情緒偏弱，預(yù)計(jì)鉛價(jià)承壓運(yùn)行。

策略

滬鋅反彈沽空，滬鋅主力合約周運(yùn)行區(qū)間21500-22500元/噸附近。滬鉛震蕩思路對(duì)待，滬鉛主力合約周運(yùn)行區(qū)間16500-17500元/噸附近。