炙手可熱的銅。
一位隱居的中國億萬富翁曾因先知先覺的黃金交易而賺得盆滿缽滿，如今他已成為中國最大的銅牛市交易商，在中美競爭升級的市場中積累了價值近 10 億美元的賭注。
卞錫明早年靠經(jīng)營塑料管發(fā)家，后來在直布羅陀過上了平靜的生活。過去兩年來，他投資中國黃金期貨，押注全球減少對美元的依賴和應(yīng)對通脹憂慮的努力，從而掀起了波瀾。根據(jù)彭博社的計算，他的基金在金價開始破紀(jì)錄上漲時介入，并在這一過程中獲利約 15 億美元。
如今，貿(mào)易戰(zhàn)和潛在的停戰(zhàn)令市場動蕩不安，據(jù)熟悉內(nèi)情的人士和交易所數(shù)據(jù)顯示，卞和他的經(jīng)紀(jì)公司中財期貨有限公司是上海期貨交易所銅合約最大的凈多頭頭寸持有者。經(jīng)過 10 個月的買入，截至上周五收盤，他們持有近 9 萬噸期銅多頭頭寸，其中包括卞自己的投資和他通過中財管理的資金--足以令任何同行相形見絀。
這些人說，即使在地緣政治動蕩促使他的一些投資者撤出后，這位 61 歲的大亨仍打算保持這一倉位，他個人占中財投資的絕大部分--這是對金屬和世界最大消費國經(jīng)濟信心的一種表達。由于公司的討論是私下進行的，這些人要求不透露姓名。
中糧期貨有限公司上海北外灘營業(yè)部副總裁李一堯說："這是一個相當(dāng)獨特的銅頭寸，值得關(guān)注。它反映了一種基于基本面的、非常長期的、看漲金屬的情緒--這不同于我們在市場上看到的通常的中線或短線策略。" 她補充說，卞氏在貿(mào)易動蕩最嚴(yán)重的時期采取了反直覺的行動，在許多人退出的時候依然堅守陣地，這一點尤其引人注目。
自二十年前中國經(jīng)濟開始繁榮以來，少數(shù)幾位大腕主導(dǎo)了中國的大宗商品交易，改變了整個行業(yè)。卞志剛與鎳業(yè)先驅(qū)青山集團的創(chuàng)始人向光達，以及失蹤的邁科金屬國際有限公司（Maike Metals International Co.）創(chuàng)始人何金碧和上?；煦缤顿Y（Shanghai Chaos Investment）的創(chuàng)始人葛衛(wèi)東等巨頭齊名，后者是中國最早專注于大宗商品的對沖基金之一。
雖然他的交易方法與傳統(tǒng)的實物交易商不同，但他的競爭對手和經(jīng)理們都認(rèn)為，這位樸實的卞先生對中國以外的人越來越難以讀懂的市場有著深刻的理解。
認(rèn)識他的人都說這位億萬富翁不茍言笑、直來直去，但他也因隱居而引人注目，他在伊比利亞半島南端通過視頻電話管理他的中國經(jīng)理人團隊和他二十年前接管的經(jīng)紀(jì)公司。自十多年前從中國東部搬到伊比利亞半島以來，受到溫暖天氣和靠近歐洲資產(chǎn)的吸引，卞直接很少回家探望他的投資團隊和工廠。
但這并不妨礙他在中國贏得一批忠實的追隨者，因為他在網(wǎng)上發(fā)表了巴菲特式的投資哲學(xué)思考，任何渴望效仿傳統(tǒng)西方對沖基金策略而非本土交易商投機性更強的策略的人，都會對他的投資哲學(xué)進行敏銳的分析。
卞在今年 1 月發(fā)表的一篇定期文章中寫道："一個優(yōu)秀的投資者必須摒棄自我，不再執(zhí)迷不悟，然后選擇正確的目標(biāo)并固執(zhí)己見。"選擇目標(biāo)時，要關(guān)注趨勢。實施項目時，關(guān)注時機。維護項目時，關(guān)注成本。
他的副手們偶爾也會在公司網(wǎng)站上寫下自己的"反思"。
卞拒絕就此事發(fā)表評論。中財沒有回復(fù)電子郵件詢問。彭博社利用交易所數(shù)據(jù)以及與多名業(yè)務(wù)伙伴、競爭對手和其他交易員的談話，對他的經(jīng)營和交易情況進行了描述。
見紅
卞并非唯一看到銅這種對世界電氣化至關(guān)重要的工業(yè)金屬上升軌跡的人。長期以來，多頭一直強調(diào)能源轉(zhuǎn)型的長期動力和有限的礦山供應(yīng)。
過去幾個月，大宗商品交易商一直在追逐特朗普銅關(guān)稅威脅帶來的收益，特朗普的關(guān)稅威脅已將貨物吸引到美國倉庫，并使世界其他地區(qū)的銅供應(yīng)短缺。摩科瑞能源集團（Mercuria Energy Group Ltd. ）的金屬交易員科斯塔斯-賓塔斯（Kostas Bintas）是其中一位直言不諱的支持者，他在 3 月份表示，銅價可能達到每噸 12,000 美元或 13,000 美元，遠(yuǎn)高于之前的記錄和目前接近 9,500 美元的水平。
盡管如此，更加動蕩的市場使得該金屬的下一步走勢難以預(yù)測，而處于歷史高位的價格也在考驗中國大型實物消費國的承受力。
卞曾經(jīng)進出過銅市。在 2024 年的大部分時間里，他一直持有空頭頭寸，即使在世界其他地區(qū)對中國經(jīng)濟持樂觀看法的時候也是如此。就在 11 月美國大選之前，他開始轉(zhuǎn)為堅定的多頭頭寸，因為他預(yù)期特朗普的勝利會促進對當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)的投資，同時中國也會采取經(jīng)濟刺激措施。
交易所數(shù)據(jù)顯示，從1月初開始，他加快了自己投資和管理基金的購買速度，4月初，在特朗普開始升級關(guān)稅之前，zhong cai的持倉量達到了接近4萬手或20萬噸金屬的峰值。兩位熟悉中財投資的人士說，他后來把經(jīng)紀(jì)公司的部分頭寸轉(zhuǎn)移到了芝加哥商品交易所集團（CME Group）旗下的紐約商品交易所（Comex），以捕捉美國的動蕩局勢。根據(jù)彭博社的計算，截至 4 月底，中財?shù)你~賭注共產(chǎn)生了約 2 億美元的利潤。
據(jù)上述人士稱，他目前沒有持有銅空頭頭寸。
卞才將賭注集中在上海，這一舉動最終被證明是幸運的。上個月，當(dāng)銅價在關(guān)稅不確定性的影響下短暫下跌時，中國市場因國定假日休市，卞和其他在上海的交易商躲過了下跌和反彈。
其中兩人說，自那以后，他的一些投資者因貿(mào)易戰(zhàn)和對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂而打了退堂鼓。
但過去一個月，卞在上海和其他地方增加了自己的銅多頭頭寸，他告訴支持者，他看到了中國經(jīng)濟的韌性和金屬的持續(xù)上漲。對手交易商說，他也是在押注中國向高科技--也就是銅--經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，以及支持這種轉(zhuǎn)變的充足流動性。
上海東吳久盈投資管理有限公司（Shanghai Soochow Jiuying Investment Management Co.）交易主管賈政表示，該倉位"規(guī)模不足以扭曲市場，但它確實為了解卞的策略提供了一個難得的視角"。"市場人士一直在密切跟蹤他的黃金和銅交易。"
1963年，在中國殘酷的"大躍進"現(xiàn)代化運動之后，卞在中國東部浙江省的一個鄉(xiāng)鎮(zhèn)諸暨長大。毛澤東發(fā)動的文化大革命中斷了他的學(xué)業(yè)，但他最終于 1985 年從中央銀行下屬的一所職業(yè)學(xué)校畢業(yè)。
1995 年，在中國即將步入上升通道之際，他創(chuàng)辦了一家生產(chǎn)高端塑料管的工廠。與許多同齡人一樣，他隨后乘上了大規(guī)模經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的浪潮，建立起了一個從建筑材料到金融服務(wù)和房地產(chǎn)的帝國，在美國、英國和香港設(shè)有分公司，在印度設(shè)有工廠。2003 年，他在上海收購了期貨經(jīng)紀(jì)公司中財，并以自己的控股公司中財招商局投資集團有限公司（Zhongcai Merchants Investment Group Co.） 其他投資還包括阿里巴巴集團電影制作部門的主要股份。
在早年從事化學(xué)衍生品和塑料行業(yè)時，卞已因其獨立的交易策略而聞名，而當(dāng)時更常見的是其他人合作擠垮持相反立場的對手。
對卞來說，并非一切都按計劃進行。熟悉他持倉情況的人說，黃金倉位的安全回升也損害了他的股票和地方市政債券投資，造成了一些損失。
"到處都是陷阱和機遇--風(fēng)險中蘊藏著機遇，機遇中蘊藏著陷阱， 卞在去年的一篇博文中寫道。"投資本質(zhì)上是一場生存游戲。
來源：彭博新聞社 / KMC 編譯
