滬鋁主力合約在3月中旬以21130元/噸的階段性高點后，近期震蕩回落，目前期價在20600元/噸附近徘徊。預計后期在消費旺季的支撐下，下跌空間有限，整體以高位震蕩格局為主。

  國內電解鋁產量高位運行

  據SMM統(tǒng)計，今年2月國內電解鋁產量為333.96萬噸，同比增長0.4%，環(huán)比下滑9.5%。截止2月底，SMM統(tǒng)計國內電解鋁建成產能約4581萬噸，國內電解鋁運行產能約4364萬噸，行業(yè)開工率環(huán)比上漲0.07%，同比增長2.26%至95.3%。2月國內電解鋁企業(yè)的運行產能小幅增長，主要因電解鋁利潤修復后，四川、廣西等多家早前減產企業(yè)于2月初陸續(xù)復產；此外，青海某電解鋁廠置換升級項目通電啟槽，對電解鋁運行產能增長仍有貢獻。

  步入3月，西南、北方等地企業(yè)陸續(xù)復產，在相關企業(yè)啟槽達產的帶動下，國內電解鋁運行產能將再度走高，3月底國內電解鋁年化運行產能將持平在4384萬噸/年，預計3月綜合開工率為95.57%。隨著“金三銀四”到來，下游開工率回升，且光伏新政可能刺激國內出現(xiàn)搶裝行情，電解鋁下游需求有望增長，預計3月鋁水比例將再度上漲至約74%。

  電解鋁進口方面，據海關總署數據顯示，今年2月我國進口原鋁20萬噸，環(huán)比增長24%，同比下降11.1%，主要是通過“海關特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物”以及“一般貿易”貿易方式下進口的普鋁錠，占比分別為36.5%、28.4%。從進口國來看，原鋁主要進口來源國為俄羅斯、中國、印度尼西亞、印度、馬來西亞等國家。自去年11月以來，我國自俄羅斯進口原鋁的占比明顯提升，2月自俄羅斯進口原鋁17.4萬噸，環(huán)比增長25.4%，占比達87.1%。俄羅斯是國內原鋁進口的第一來源國，主要由于歐美對俄鋁的制裁加深了全球鋁錠供應結構性矛盾，在全球供應鏈的重新配置下，國內鋁價相對較高也推動了電解鋁進口的增長。在地緣沖突背景下，中俄兩國在經貿領域的合作正日趨緊密，俄羅斯金屬或常態(tài)化進入中國。2月原鋁出口0.3萬噸，環(huán)比下降59.0%。1-2月我國共進口原鋁36.3萬噸，同比下降23.5%，其中自俄羅斯進口占比86.6%；累計出口1.2萬噸，同比增長1116.9%。

  國內電解鋁迎來去庫

  隨著國內供需壓力的放緩，國內鋁錠庫存表現(xiàn)顯著好轉。自2月下旬以來，國內鋁錠的累庫速度明顯趨緩。3月上旬，國內鋁錠迎來去庫拐點，庫存在3月呈現(xiàn)穩(wěn)中小降的趨勢。步入3月下半月后，鋁價高位回落疊加傳統(tǒng)消費旺季的發(fā)酵，推動下游開工率穩(wěn)步走高，出庫量不斷提升。截至3月27日，國內鋁錠庫存為80.2萬噸，較3月初下降8.4萬噸，較去年同期下降6.3萬噸。在旺季訂單逐步兌現(xiàn)的支撐下，預計近期國內鋁錠將延續(xù)去庫趨勢。

  國內電解鋁成本下移 利潤修復

  2月國內氧化鋁價格大幅回落推動電解鋁的成本明顯下降，2月我國電解鋁行業(yè)平均成本為17179.28元/噸，較1月下降2767.34元/噸，環(huán)比下滑13.87 %。2月電解鋁價格震蕩走高，推動電解鋁行業(yè)利潤不斷擴大。2月電解鋁行業(yè)平均盈利為3337.94元/噸，較1月增長3257.89元/噸。

  步入3月后，國內電解鋁行業(yè)成本延續(xù)下降。具體來看，氧化鋁方面，國內氧化鋁企業(yè)開工率有所下調，但即使考慮氧化鋁凈出口，氧化鋁市場供應寬松的格局仍未發(fā)生改變。氧化鋁價格在3月承壓走低；電力方面，3月電力成本保持穩(wěn)定，整體重心較2月略有下移；預焙陽極方面，企業(yè)按照訂單進行生產，整體生產穩(wěn)定。目前預焙陽極供需兩端波動較弱，成本端的石油焦市場高位整理，短期預焙陽極價格處于持穩(wěn)狀態(tài)。截至3月27日，國內電解鋁即時成本約16958.08元/噸，較3月初下降504.55元/噸，較去年同期增加154.43元/噸。隨著電解鋁成本下滑，近期電解鋁行業(yè)利潤有所修復，但仍不及去年同期水平。截至3月27日，國內電解鋁即時利潤為3851.93元/噸，較3月初增長684.56元/噸，較去年同期減少1385.58元/噸。

  新能源汽車產銷保持快速增長

  國內汽車行業(yè)在經歷高速增長到平穩(wěn)發(fā)展的轉變后，市場競爭格局正愈發(fā)嚴峻，但政策環(huán)境優(yōu)化和市場需求升級給汽車行業(yè)帶來了新的增長點。2月春節(jié)后，企業(yè)生產經營活動加快，汽車新品發(fā)布和促銷活動競相開展，帶動購車需求持續(xù)釋放，市場表現(xiàn)向好。2月我國汽車產銷分別完成210.3萬輛和212.9萬輛，環(huán)比雖有下降，但同比分別增長39.6%和34.4%。今年1至2月份我國汽車產銷分別完成455.3萬輛和455.2萬輛，同比分別增長16.2%和13.1%。

  新能源汽車作為國內汽車市場的增長引擎，其產銷量和保有量快速增長，市場占有率穩(wěn)步提升，對整體汽車銷量的增長有較強的支撐作用。今年2月新能源汽車產銷分別完成88.8萬輛和89.2萬輛，同比分別增長91.5%和87.1%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的41.9%。今年1-2月新能源汽車產銷分別完成190.3萬輛和183.5萬輛，同比均增長52%。新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的40.3%。

  為繼續(xù)充分有效發(fā)揮“以舊換新”的政策促進效用，2025年1月17日商務部等八部門發(fā)布了關于2025年汽車以舊換新工作的通知。根據中國汽車流通協(xié)會的初步測算，2025年享受報廢更新補貼的乘用車將超過500萬輛，享受置換更新補貼的乘用車超過1000萬輛。在新一輪以舊換新政策加力擴圍并提前落地的同時，企業(yè)技術升級和產品煥新也刺激了車市需求，共同推動了汽車產銷穩(wěn)步增長。后期隨著相關政策組合效應的不斷釋放，汽車行業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢有望鞏固。

  滬鋁下跌空間有限

  宏觀面上，國內經濟繼續(xù)保持穩(wěn)中有進的態(tài)勢，時值兩會結束后的政策密集落地期，各部委多措并舉大力提振消費，且貨幣政策再次加碼的觀察期有所延長。與此同時，美聯(lián)儲降息預期升溫，5月降息概率為12.2%，6月為64.4%。

  基本面上，國內電解鋁企業(yè)整體持穩(wěn)運行，產量保持較高水平，但電解鋁產能天花板將限制電解鋁供應量的增長空間。消費端，在傳統(tǒng)消費旺季的支撐下，近期鋁加工行業(yè)迎來緩慢復蘇。目前鋁型材行業(yè)中各應用領域的表現(xiàn)呈現(xiàn)結構性分化。工業(yè)型材領域延續(xù)新能源驅動，其中光伏型材表現(xiàn)搶眼。建筑型材兩極分化，龍頭企業(yè)維持正常生產，中小企業(yè)開工率仍處低位。后期電解鋁社會庫存仍存在去庫預期。成本端，供強需弱的背景下，預計氧化鋁價格將繼續(xù)震蕩探底，電解鋁成本仍有下行空間?？傮w而言，預計滬鋁近期以高位震蕩行情為主，主力合約下方支撐位21000元/噸，下方支撐位為20500元/噸。需關注美國關稅政策變化及高鋁價對鋁需求復蘇進度的影響。

  作者簡介：歐陽玉萍，畢業(yè)于華南師范大學，經濟學碩士。擔任中期研究院高級研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔任中央電視臺財經頻道（CCTV2）《交易時間》欄目期貨高級評論員，參與解讀和點評期貨市場走勢及大宗商品市場價格變化對經濟的影響。在期貨日報、證券時報等財經媒體上發(fā)表過數篇專題文章。