4月滬銅價(jià)格先抑后揚(yáng)，最低觸及7.2萬/噸，隨后價(jià)格修復(fù)至7.7萬/噸附近。4月初美國宣布強(qiáng)硬的對等關(guān)稅，包含了幾乎所有貿(mào)易對手，并引發(fā)了各國廣泛的反制措施，市場避險(xiǎn)情緒急劇飆升。隨后，美國金融市場經(jīng)歷了股債匯三殺，美國總統(tǒng)有意緩和貿(mào)易緊張態(tài)勢，疊加國內(nèi)在銅價(jià)下跌時(shí)去庫加速，支撐銅價(jià)逐步修復(fù)跌勢。展望后市，中美兩個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)展將是重中之重，盡管談判預(yù)期向好，但過程或非一帆風(fēng)順。此外，下游對于高銅價(jià)接受度仍有限，隨著銅價(jià)來到7.7萬/噸附近，內(nèi)需改善的持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。
一、美國與多國接近達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，中美博弈加劇
市場關(guān)于美國關(guān)稅的擔(dān)憂情緒有所緩和，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好獲得提振。近期，美國財(cái)政部長貝森特表示，美國正與15至18個(gè)重要貿(mào)易伙伴進(jìn)行談判，預(yù)計(jì)首批貿(mào)易協(xié)議可能在本周或下周達(dá)成。其中，印度被認(rèn)為是最有可能率先與美國達(dá)成協(xié)議的國家之一。此外，美國還與日本、韓國等亞洲國家進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的談判且進(jìn)展順利。然而，美國與中國的貿(mào)易談判則呈現(xiàn)出博弈加劇的態(tài)勢。
美國財(cái)長貝森特稱，美國已暫時(shí)擱置與中方的貿(mào)易談判，并將緩和關(guān)稅爭端的主動(dòng)權(quán)歸于中國。而中國商務(wù)部新聞發(fā)言人此前表示，單邊加征關(guān)稅措施完全由美方發(fā)起，敦促美方立即停止極限施壓。
在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，中美兩國作為世界最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，其貿(mào)易關(guān)系的走向不僅影響兩國經(jīng)濟(jì)，也對全球經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?？紤]到6月天量美債到期需要尋求海外買家，以及2026年中期選舉共和黨的支持率，未來中美貿(mào)易摩擦或一定程度緩和，但過程或難一帆風(fēng)順。
二、銅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，自美國進(jìn)口廢銅下滑明顯
近期銅精礦現(xiàn)貨供應(yīng)延續(xù)偏緊，加工費(fèi)負(fù)值擴(kuò)大，但電解銅產(chǎn)量仍在穩(wěn)步攀升。截止4月25日，中國進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)指數(shù)-42.52美元/噸，較上月末下降18.41美元/噸。主流礦企紛紛下調(diào)2025年礦山產(chǎn)量指引，再加上粗煉產(chǎn)能仍在擴(kuò)張周期，礦端供需嚴(yán)重失衡。產(chǎn)量方面，3-4月冶煉廠產(chǎn)能利用率繼續(xù)回升，產(chǎn)量環(huán)比增幅較多，由于廢料流向冶煉端，因此礦端供應(yīng)短缺對實(shí)際產(chǎn)量影響不大，煉廠主動(dòng)減產(chǎn)動(dòng)力弱于預(yù)期。據(jù)SMM調(diào)研，3月中國電解銅產(chǎn)量為112.21萬噸，環(huán)比升幅為6.04%，同比上升12.27%。4-5月，檢修的冶煉廠家數(shù)增多，但冶煉廠做好了充足的應(yīng)對措施，增加廢銅和陽極板的投料量，另外有廢產(chǎn)銅冶煉廠新投產(chǎn)。因此，預(yù)計(jì)國內(nèi)電解銅產(chǎn)量仍能維持穩(wěn)定。
廢銅供應(yīng)緊張延續(xù)，美國廢銅進(jìn)口量驟降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，中國廢銅進(jìn)口量18.97萬噸，環(huán)比下降1.91%，同比下降13%?；诿绹诱麝P(guān)稅的反制措施，我國對凡從美國進(jìn)口的商品征收高達(dá)125%的關(guān)稅，包括再生銅原料。從3月廢銅進(jìn)口來源國來看，日本進(jìn)口量達(dá)2.7萬實(shí)物噸，環(huán)比增加16%，躍升至第一名，美國進(jìn)口量2.2萬實(shí)物噸，環(huán)比驟降29%。據(jù)SMM了解，當(dāng)前進(jìn)口貿(mào)易商已停止從美國采購再生銅原料，若中美關(guān)稅問題未能解決，美國廢銅到港量將進(jìn)一步減少。
海外方面，根據(jù)Earth-i最新發(fā)布的衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)，全球銅冶煉活動(dòng)在3月份出現(xiàn)了顯著下滑。由于海外冶煉廠經(jīng)營方式更為市場化，同時(shí)生產(chǎn)干擾率偏高，例如東南亞PSR冶煉廠停產(chǎn)、智利重要的陽極銅供應(yīng)來源Altonorte冶煉廠檢修延長至5月等，海外電解銅產(chǎn)量的不確定性更大。
三、社會庫存連續(xù)八周下降，內(nèi)需改善及搶出口為主要原因
社會庫存方面，截至4月28日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存為15.51萬噸，較去年同期下降23.28萬噸。當(dāng)前，國內(nèi)銅市場呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊而消費(fèi)增加的局面，社會庫存連續(xù)八周下降，進(jìn)口虧損已大幅收窄，但進(jìn)口貨源到貨仍不多，國內(nèi)現(xiàn)貨升水及洋山銅溢價(jià)的上漲，均反映出市場供應(yīng)緊張的狀況。
銅材開工情況來看，4.18-4.24國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率79.56%，較環(huán)比上升1.48個(gè)百分點(diǎn)，同比上升8.88個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，兩網(wǎng)訂單表現(xiàn)較好，由于電網(wǎng)投資具有逆周期調(diào)節(jié)的屬性，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力偏大，且外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻的背景下，電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)能呈現(xiàn)穩(wěn)定增長。汽車和白電仍處在消費(fèi)旺季，以舊換新政策以及外貿(mào)“搶出口”對耐用品消費(fèi)繼續(xù)形成支撐，但隨著美國對轉(zhuǎn)口貿(mào)易監(jiān)管的收緊，“搶出口”熄火后對耐用品消費(fèi)或產(chǎn)生影響。地產(chǎn)、城市基建和軌道交通等地產(chǎn)、工程類項(xiàng)目訂單表現(xiàn)仍偏弱。
五一節(jié)后銅材開工率或出現(xiàn)回落，目前精銅桿企業(yè)在手訂單逐漸消化，隨著銅價(jià)沖高至7.7萬/噸，下游采購積極性大幅下降，新訂單增長相對乏力。關(guān)稅政策的不確定性仍影響市場信心，目前下游普遍觀望情緒重。
四、總結(jié)
綜合來看，銅市場供應(yīng)偏弱，需求在國內(nèi)內(nèi)需政策及海外搶出口的共同提振下邊際改善，庫存去化節(jié)奏加快，但需關(guān)注需求回升的持續(xù)性。一方面，以舊換新政策及搶出口本身對未來需求有一定的透支。另一方面，中美雙方互征高達(dá)145%和125%的關(guān)稅，絕大部分漲價(jià)由下游消費(fèi)者承擔(dān)，耐用品消費(fèi)需求將嚴(yán)重受損。下階段需重點(diǎn)關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)展，若談判較為順利，考慮到銅基本面供應(yīng)偏緊，價(jià)格可繼續(xù)看高一線，若雙方陷入僵持，銅價(jià)恐承壓下行以反映關(guān)稅所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。
作者簡介：李白瑜，上海中期期貨研究所金屬分析師，新加披國立大學(xué)碩士。具有多年金屬研究經(jīng)驗(yàn)，注重從宏觀、基本面及市場情緒等多角度把握金屬走勢。
