2月20日：
摘要
2024年11月以來(lái)，不銹鋼期貨市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)底部震蕩格局，單邊行情難以啟動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)承壓明顯，貿(mào)易商及下游企業(yè)普遍面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。然而，進(jìn)入2025年1月后，隨著SS2503合約的啟動(dòng)，市場(chǎng)格局悄然生變，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的03-05正套策略成功走出一波顯著行情。本文旨在通過(guò)對(duì)過(guò)去一個(gè)月不銹鋼期貨市場(chǎng)的復(fù)盤(pán)，剖析正套行情背后的驅(qū)動(dòng)因素及市場(chǎng)邏輯。
正文
01基本面情況
2024年11月以來(lái)，不銹鋼期貨市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)底部震蕩格局，單邊行情難以啟動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)承壓明顯，貿(mào)易商及下游企業(yè)普遍面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。然而，進(jìn)入2025年1月后，隨著SS2503合約的啟動(dòng)，市場(chǎng)格局悄然生變，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的03-05正套策略成功走出一波顯著行情。本文旨在通過(guò)對(duì)過(guò)去一個(gè)月不銹鋼期貨市場(chǎng)的復(fù)盤(pán)，剖析正套行情背后的驅(qū)動(dòng)因素及市場(chǎng)邏輯。
從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，03-05正套行情的啟動(dòng)并非偶然。一方面，宏觀政策邊際寬松預(yù)期升溫，疊加不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)的階段性改善，為近月合約提供了較強(qiáng)的支撐；另一方面，遠(yuǎn)月合約受制于中長(zhǎng)期需求不確定性及庫(kù)存壓力，表現(xiàn)相對(duì)疲弱。
2024年底至2025年初，國(guó)內(nèi)不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)受假期臨近銷售周期縮短及利潤(rùn)壓縮影響，部分產(chǎn)能主動(dòng)減產(chǎn)，尤其是300系不銹鋼的供應(yīng)量有所下降，為近月走強(qiáng)提供了有利條件。據(jù)51不銹鋼調(diào)研統(tǒng)計(jì)，1-2月共有12家鋼廠安排檢修減產(chǎn)，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量83萬(wàn)噸左右，其中影響200系產(chǎn)量46萬(wàn)噸，300系產(chǎn)量29萬(wàn)噸，400系產(chǎn)量8萬(wàn)噸。
此外，原料端鎳鐵價(jià)格企穩(wěn)回升，成本支撐逐步顯現(xiàn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了近月合約的底部支撐。2024年四季度鉻鐵廠不堪成本壓力，開(kāi)始大規(guī)模停產(chǎn)、減產(chǎn)，供需矛盾得到緩和與修復(fù)，年末因供應(yīng)減幅反超需求減幅，鉻鐵供應(yīng)缺口短暫出現(xiàn)。需求端，基建、家電等不銹鋼下游行業(yè)需求出現(xiàn)季節(jié)性回升，疊加春節(jié)前備貨需求的釋放，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交活躍度提升，近月合約因此受益。
2025年1月初，不銹鋼社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)去化態(tài)勢(shì)，尤其是300系庫(kù)存降至年內(nèi)低位，市場(chǎng)對(duì)近月合約的看漲情緒升溫，進(jìn)一步推動(dòng)了03合約的走強(qiáng)。
02正套行情展開(kāi)
從持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年1月，03合約成為資金主要布局的對(duì)象，多頭資金集中入場(chǎng)推升近月價(jià)格。相比之下，05合約受制于中長(zhǎng)期需求不確定性及潛在供應(yīng)壓力，資金參與度相對(duì)較低，導(dǎo)致遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)疲弱。隨著近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局的初步顯現(xiàn)，部分套利資金開(kāi)始布局03-05正套策略，進(jìn)一步放大了近月合約的上漲動(dòng)能，同時(shí)壓制了遠(yuǎn)月合約的表現(xiàn)。
2024年四季度以來(lái)不銹鋼到期倉(cāng)單較多，SS2412-2502每個(gè)月到期倉(cāng)單均在1萬(wàn)噸以上，導(dǎo)致期貨盤(pán)面處于深度Contango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨表現(xiàn)承壓。然而，03合約到期倉(cāng)單壓力較小(甚至有擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn))，另一方面市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后市場(chǎng)回暖預(yù)期較強(qiáng)，不銹鋼基差迅速收窄。
1月8日，不銹鋼期貨盤(pán)面成交顯著放量，主力合約SS2503領(lǐng)漲，市場(chǎng)情緒明顯回暖，月差結(jié)構(gòu)由Contango轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)，03-05正套行情啟動(dòng)。隨著春節(jié)臨近，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交逐漸減少，盤(pán)面定價(jià)邏輯從“弱現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)向“節(jié)后強(qiáng)預(yù)期”，結(jié)束了近3個(gè)月的陰跌行情，開(kāi)啟緩慢上漲模式。這一階段的上漲主要受資金情緒推動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后需求復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)。1月20日，現(xiàn)貨市場(chǎng)已基本進(jìn)入春節(jié)假期模式，實(shí)際成交幾乎停滯。由于缺乏現(xiàn)貨市場(chǎng)的支撐，部分多頭資金選擇離場(chǎng)，導(dǎo)致盤(pán)面出現(xiàn)踩踏效應(yīng)，價(jià)格承壓下行，套利盤(pán)也出現(xiàn)回撤。1月27日節(jié)前最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)傳聞山東宏旺酸洗線發(fā)生火災(zāi)，可能影響03合約倉(cāng)單交付。受此消息刺激，03-05正套價(jià)差迅速走擴(kuò)至+200以上。至此，03-05正套價(jià)差在1月內(nèi)累計(jì)走擴(kuò)超300點(diǎn)。
為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)前宏旺通知其客戶移倉(cāng)并延期交貨，據(jù)傳將賠償客戶移倉(cāng)損失的一半，03多頭不再具備流動(dòng)性緊張的有利條件，03合約的交割風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所下降。年后隨著鋼廠的逐漸開(kāi)工，下游需求修復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)邏輯從交割風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，03-05正套開(kāi)始回落。
本次不銹鋼03-05正套行情經(jīng)歷了從情緒驅(qū)動(dòng)到基本面回歸的完整周期。行情演變凸顯了資金情緒、突發(fā)事件與基本面之間的博弈，同時(shí)也提醒投資者，在參與正套策略時(shí)需密切關(guān)注交割風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及宏觀政策變化，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性。
