有色金屬
鋁
行情回顧與邏輯推演：
春節(jié)期間倫鋁寬幅震蕩為主，價(jià)格波動(dòng)主要受美國(guó)關(guān)稅政策及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響。2月1日，美國(guó)政府宣布將對(duì)加拿大、墨西哥進(jìn)口商品征收25%關(guān)稅，周一倫鋁大幅低開(kāi)，之后美國(guó)政府宣布推遲關(guān)稅，倫鋁出現(xiàn)反彈。若美國(guó)后續(xù)仍對(duì)加、墨實(shí)施關(guān)稅，對(duì)墨西哥地區(qū)的汽車(chē)及電池消費(fèi)有較大影響，進(jìn)而影響海外鋁的需求。另一方面，關(guān)稅的落地會(huì)加重美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或重回緊縮態(tài)勢(shì)，亦對(duì)大宗商品不利，因此關(guān)稅的實(shí)施對(duì)鋁價(jià)偏利空。基本面看，節(jié)前需求尚可，電解鋁社會(huì)庫(kù)存處于近5年低位。春節(jié)期間供應(yīng)端變動(dòng)幅度不大，鑄錠量較以往會(huì)增加，24年春節(jié)前后鋁錠累庫(kù)總量在42.4萬(wàn)噸，鋁棒在14.8萬(wàn)噸。若今年累庫(kù)幅度低于去年，則節(jié)后鋁價(jià)具備較大反彈空間。反之，則反彈高度有限。后續(xù)關(guān)注節(jié)后第一周庫(kù)存情況。
策略展望：
滬鋁03合約運(yùn)行區(qū)間19800-20500元/噸，建議逢低布局多單，下游加工企業(yè)可考慮繼續(xù)賣(mài)出03合約虛值看跌期權(quán)。
氧化鋁
行情回顧與邏輯推演：
春節(jié)期間氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)基本維持滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行，火運(yùn)保持正常發(fā)運(yùn)，汽運(yùn)近幾天逐步恢復(fù)。近兩天國(guó)內(nèi)市場(chǎng)詢(xún)貨氣氛有所回升，但心理接受價(jià)格相對(duì)偏低，暫無(wú)現(xiàn)貨成交。昨日海外成交3萬(wàn)噸氧化鋁，買(mǎi)家可選擇東澳或西澳貨源，東澳離岸成交價(jià)格527美元/噸，西澳離岸成交價(jià)格531美元/噸，3月下旬船期。基本面看，節(jié)后國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)端仍有產(chǎn)能釋放，供給將維持偏寬松態(tài)勢(shì)，當(dāng)前現(xiàn)貨均價(jià)仍給與生產(chǎn)商利潤(rùn)，在供應(yīng)端未發(fā)生減產(chǎn)的背景下，節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格有進(jìn)一步下跌可能。期貨端由于盤(pán)面接貨意愿較弱，雖然成本支撐開(kāi)始凸顯，但買(mǎi)盤(pán)力量不足，近期合約仍是震蕩偏弱為主。
策略展望：
02合約運(yùn)行區(qū)間3600-3800元/噸，仍以反彈沽空為主。
鋅
行情回顧與邏輯推演：
假期內(nèi)倫鋅先抑后揚(yáng)，截止2月4日15點(diǎn)，鋅價(jià)較節(jié)前收盤(pán)（1月27日）下跌0.76%；現(xiàn)貨方面，假期升貼水承壓運(yùn)行，2月3日收于-48.64（節(jié)前-47.81），倫鋅C結(jié)構(gòu)維持。宏觀面，假期內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，利空主要源于美國(guó)關(guān)稅政策，加墨關(guān)稅落地后特朗普稱(chēng)最快將于2月中旬附加銅鋁等行業(yè)新增關(guān)稅，避險(xiǎn)情緒下盤(pán)面連續(xù)陰跌，3日特朗普宣布暫緩墨西哥關(guān)稅加征，鋅價(jià)迎來(lái)觸底修復(fù)?；久孀儎?dòng)相對(duì)有限，假期內(nèi)LME庫(kù)存持續(xù)去化0.74萬(wàn)噸左右，現(xiàn)貨貼水臨近假期末有修復(fù)跡象。消息面上韓國(guó)鋅業(yè)股權(quán)爭(zhēng)奪激化，目前經(jīng)營(yíng)的不確定性仍然存在，對(duì)鋅價(jià)影響暫難定性。
往后看，弱現(xiàn)實(shí)與修復(fù)預(yù)期的博弈仍將延續(xù)。宏觀面，特朗普關(guān)稅不確定性利空逐步弱化，對(duì)加墨及中國(guó)的關(guān)稅力度基本符合市場(chǎng)預(yù)期；而隨著中美制造業(yè)PMI的修復(fù)，疊加中歐等就能源類(lèi)商品對(duì)美的反制關(guān)稅落地，再通脹交易或接踵而至；國(guó)內(nèi)重要會(huì)議前的政策預(yù)期或也于中下旬得到反饋。
基本面，利空點(diǎn)主要在于1）冶煉廠(chǎng)原料庫(kù)存水位穩(wěn)定，TC尚有企穩(wěn)向上空間；2）節(jié)后鍍鋅廠(chǎng)整體開(kāi)工預(yù)計(jì)在二月中旬前后，國(guó)內(nèi)鋅錠仍有2周左右的累庫(kù)空間；3）內(nèi)外估值修復(fù)壓力下，滬鋅有補(bǔ)跌空間。
利多點(diǎn)則主要在于1）低于歷年同期的鋅錠累庫(kù)量，節(jié)前三周鋅錠累積1萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)春節(jié)前后六周累庫(kù)10-11萬(wàn)噸左右，預(yù)期層面給予鋅價(jià)支撐；2）冶煉廠(chǎng)及加工企業(yè)復(fù)工后庫(kù)存消耗，TC增幅放緩及消費(fèi)修復(fù)預(yù)期。
策略展望：
預(yù)計(jì)鋅價(jià)運(yùn)行區(qū)間23000-25000元/噸，春節(jié)假期前后偏弱運(yùn)行為主，2月中下旬或有反彈機(jī)會(huì)，節(jié)后短時(shí)以反彈沽空為主，亦可選擇賣(mài)出03看跌23000左右的期權(quán)。
鉛
行情回顧與邏輯推演：
假期內(nèi)倫鉛先揚(yáng)后抑，截止2月4日15點(diǎn)，鉛價(jià)較節(jié)前收盤(pán)（1月27日）下跌0.33%；現(xiàn)貨方面，假期升貼水承壓運(yùn)行，2月3日收于-38.76（節(jié)前-37.88），倫鉛C結(jié)構(gòu)維持?；久孀儎?dòng)不大，據(jù)悉安徽等地再生鉛廠(chǎng)考慮到成品庫(kù)存問(wèn)題假期選擇停產(chǎn)，且據(jù)市場(chǎng)估算假期再生鉛廠(chǎng)庫(kù)累積量在4萬(wàn)多噸左右，考慮到電池廠(chǎng)復(fù)工在2月中旬，節(jié)后短時(shí)內(nèi)鉛價(jià)支撐不足，關(guān)注利潤(rùn)收窄下的成本線(xiàn)支撐。
策略展望：
預(yù)計(jì)鉛價(jià)運(yùn)行區(qū)間16000-17500元/噸左右；考慮到廢電瓶上行動(dòng)力不足，鉛價(jià)仍有向再生廠(chǎng)盈虧平衡線(xiàn)收縮可能，節(jié)后2-3月份恰逢開(kāi)學(xué)季，消費(fèi)復(fù)蘇+廢電瓶供應(yīng)緊湊雙重作用下鉛價(jià)或有反彈空間；若鉛價(jià)接近16000-16300左右的低位下游可考慮逢低采買(mǎi)鉛錠。
錫
行情回顧與邏輯推演：
春節(jié)期間倫錫偏強(qiáng)運(yùn)行，主要受偏緊的基本面驅(qū)動(dòng)。供應(yīng)端，剛果金M23反武裝再次爆發(fā)激烈沖突，同時(shí)緬礦禁采政策暫無(wú)新進(jìn)展，原料供應(yīng)短缺，加之春節(jié)影響下精錫產(chǎn)量有所下滑，錫供應(yīng)偏緊加劇。需求端，國(guó)內(nèi)低成本、廣泛應(yīng)用的開(kāi)源大語(yǔ)言模型出世，AI用芯片需求預(yù)期升溫，進(jìn)一步強(qiáng)化錫基本面前景。不過(guò)，受宏觀美國(guó)關(guān)稅制裁政策搖擺影響，市場(chǎng)情緒偏弱，強(qiáng)美元下錫價(jià)反彈空間暫時(shí)受限。綜合來(lái)看，宏觀不宜過(guò)分樂(lè)觀，錫價(jià)因其原料短缺加劇、需求預(yù)期升溫，將在有色板塊中展現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，預(yù)計(jì)節(jié)后有望維持高位震蕩。
策略展望：
價(jià)格方面，滬錫03合約運(yùn)行區(qū)間參考243000-254000元/噸。策略上，短線(xiàn)區(qū)間操作為主。
鎳&不銹鋼
行情回顧與邏輯推演：
假期期間倫鎳偏弱運(yùn)行。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議維持利率不變，且表態(tài)偏鷹派，且隨著關(guān)稅政策相繼落地，美元指數(shù)連續(xù)走強(qiáng)，對(duì)鎳價(jià)形成壓制。美國(guó)關(guān)稅政策或?qū)θ姵亍⒉讳P鋼等板塊需求產(chǎn)生影響，但由于鎳在新能源中需求占比相對(duì)較低，且不銹鋼對(duì)美出口量級(jí)相對(duì)較低，預(yù)計(jì)政策對(duì)鎳不銹鋼需求的影響相對(duì)邊際。
不銹鋼方面，預(yù)計(jì)節(jié)后訂單需求快速回升將短期導(dǎo)致不銹鋼反彈，但中期來(lái)看需求繼續(xù)疲軟以及鎳鐵低價(jià)壓力，不銹鋼上方空間有限。
策略展望：
鎳方面，預(yù)計(jì)后市鎳價(jià)走勢(shì)將隨有色板塊一同波動(dòng)，或?qū)⑾蛳略囂?2w支撐位；
不銹鋼方面，節(jié)前不銹鋼出現(xiàn)期貨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎參與為宜。
銅
行情回顧與邏輯推演：
春節(jié)期間倫銅偏弱震蕩，主要與海外關(guān)稅反復(fù)有關(guān)。1月末，美國(guó)計(jì)劃對(duì)墨加實(shí)施進(jìn)口商品25%的關(guān)稅政策并對(duì)中國(guó)所有產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅，加之美聯(lián)儲(chǔ)如期暫停降息，海外避險(xiǎn)情緒升溫，美元再次走強(qiáng)，銅價(jià)承壓下行，不過(guò)倫美價(jià)差再次擴(kuò)張至約500美金。不過(guò)，在加拿大與墨西哥關(guān)稅反制計(jì)劃后，特朗普稱(chēng)將推遲關(guān)稅政策，銅價(jià)止跌回升。展望后市，美國(guó)政府若落地對(duì)外貿(mào)易關(guān)稅，將對(duì)海外銅需求形成限制，滬倫銅將承壓走軟，而美銅仍有溢價(jià)空間；若貿(mào)易政策延續(xù)搖擺，考慮到節(jié)后銅市處于季節(jié)性淡季，銅價(jià)依然未必會(huì)有強(qiáng)勁的上漲動(dòng)能，預(yù)計(jì)滬倫銅上行空間有限，關(guān)注2月中旬下游復(fù)工情況。
策略展望：
價(jià)格方面，滬銅03合約運(yùn)行區(qū)間參考74000-76800元/噸。策略上，單邊逢高布局遠(yuǎn)月空單，期權(quán)考慮賣(mài)出看漲期權(quán)或累沽類(lèi)期權(quán)。
貴金屬
行情回顧與邏輯推演：
春節(jié)假期期間，海外貴金屬與美元同時(shí)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，或主要為市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒影響。美國(guó)總統(tǒng)特朗普再度掀起關(guān)稅戰(zhàn)，宣布將對(duì)加拿大、墨西哥進(jìn)口商品征收關(guān)稅，隨后又暫停實(shí)施，并且他還稱(chēng)對(duì)將對(duì)歐盟征收關(guān)稅，這一方面加大了市場(chǎng)不確定性，另一方面也使得通脹擔(dān)憂(yōu)有所上升。假期期間歐美央行均召開(kāi)議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，且態(tài)度偏鷹，政策聲明刪除“通脹朝著目標(biāo)取得進(jìn)展”，鮑威爾也表示通脹仍然在一定程度上偏高，而歐央行則維持鴿派，延續(xù)此前降息節(jié)奏。此外，還有一個(gè)變化值得關(guān)注，特朗普表示，他希望確保獲得烏克蘭稀土礦的供應(yīng)，以換取美國(guó)繼續(xù)向該國(guó)提供援助，表明他或也將調(diào)停俄烏沖突視作談判籌碼，而這將對(duì)俄烏沖突的進(jìn)展帶來(lái)不確定性。
策略展望：
假期期間特朗普政策持續(xù)給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，避險(xiǎn)情緒仍是貴金屬的主導(dǎo)力量，貴金屬長(zhǎng)牛走勢(shì)則繼續(xù)演繹。
黑色金屬
雙焦
行情回顧與邏輯推演：
宏觀層面，中美加征關(guān)稅落地，預(yù)計(jì)節(jié)后市場(chǎng)情緒短期偏弱，但臨近兩會(huì)，國(guó)內(nèi)政策窗口期下博弈預(yù)期行情扔存，宏觀層面短期不宜過(guò)度悲觀。重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)之后，終端需求恢復(fù)情況。
基本面上，雙焦上游高庫(kù)存壓力扔在，2月中旬前煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)供給壓力將逐步增加。好在兩會(huì)前終端需求成色難以證偽，鋼廠(chǎng)有望陸續(xù)增產(chǎn)，需求端季節(jié)性回升。重點(diǎn)在于觀察鋼廠(chǎng)增產(chǎn)至高位之后，鋼材終端需求承接能力，若承接能力無(wú)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，負(fù)反饋壓力將顯著增加。
策略展望：
節(jié)后雙焦震蕩對(duì)待為宜，焦煤運(yùn)行區(qū)間1050-1200，焦炭運(yùn)行區(qū)間1700-1900。
鐵礦
情回顧與邏輯推演：
2025年春節(jié)期間鐵礦石市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，SGX TSI鐵礦石CFR中國(guó)（62%鐵粉）主要運(yùn)行于103-106美元間?；久鎭?lái)看，供給端，由于節(jié)前力拓某港口設(shè)施損壞，影響前兩周遠(yuǎn)端發(fā)運(yùn)下降，最新一期大幅反彈，遠(yuǎn)端擾動(dòng)或接近尾聲，另外最新近端到港下降，下周發(fā)運(yùn)預(yù)計(jì)繼續(xù)偏弱，雖然下降空間有限，但一季度通常是發(fā)運(yùn)淡季，預(yù)計(jì)供給端仍有一定支撐。需求端，節(jié)前最后一周高爐開(kāi)工率增加0.80%至77.98%，日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升，增長(zhǎng)0.97萬(wàn)噸至225.45萬(wàn)噸，鐵水產(chǎn)量在11月見(jiàn)頂后一路下行出現(xiàn)見(jiàn)底跡象，節(jié)后仍有一定上行空間，節(jié)前最后一周247家鋼廠(chǎng)的盈利率下滑，環(huán)比下降1.30%至48.92%，但仍然顯著高于去年同期，或成為節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的支撐，但仍需注意需求修復(fù)的不及預(yù)期。
宏觀面，國(guó)內(nèi)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒仍存，1月財(cái)新制造業(yè)PMI連續(xù)四個(gè)月位于榮枯線(xiàn)上，節(jié)間消費(fèi)數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)較好，節(jié)前各省市2025年工作報(bào)告發(fā)布，政策利好信號(hào)持續(xù)發(fā)力，包括：2025年將升級(jí)商品消費(fèi)穩(wěn)住消費(fèi)大盤(pán)、將啟動(dòng)實(shí)施新一輪十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案等，提振市場(chǎng)信心。另外，進(jìn)入2月，市場(chǎng)會(huì)重點(diǎn)博弈兩會(huì)預(yù)期，需要持續(xù)關(guān)注。海外來(lái)看，節(jié)間美聯(lián)儲(chǔ)宣布1月暫停降息，特朗普宣布對(duì)中國(guó)商品加征10%關(guān)稅，此次關(guān)稅加征幅度基本符合預(yù)期，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的沖擊有限。整體來(lái)看，海外關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)階段性落地，國(guó)內(nèi)情緒仍在，預(yù)計(jì)在兩會(huì)前，政策積極信號(hào)可能會(huì)繼續(xù)釋放，宏觀支撐偏強(qiáng)。
策略展望：
國(guó)內(nèi)宏觀有支撐，基本面邊際改善，節(jié)后行至兩會(huì)前，鐵礦以震蕩偏強(qiáng)思路對(duì)待為主，重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)預(yù)期的演繹以及下游的復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況。鐵礦2505合約參考區(qū)間760-840元/噸。
鋼材
行情回顧與邏輯推演：
春節(jié)期間現(xiàn)貨情況：春節(jié)期間各地現(xiàn)貨市場(chǎng)以休市為主，正月初六唐山部分鋼廠(chǎng)型材報(bào)價(jià)上漲20元，廢鋼收購(gòu)價(jià)格上漲20-30元。
需求端：春節(jié)后建筑鋼材需求預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)，但部分商家反饋年后工地開(kāi)工時(shí)間較以往可能會(huì)推后，終端采購(gòu)延期，不確定性增加，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交恢復(fù)仍有一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。下游施工恢復(fù)可能較慢，需求釋放存在一定滯后性。熱卷等工業(yè)板材的需求相對(duì)穩(wěn)定，但受部分下游企業(yè)（如管廠(chǎng)）復(fù)工較晚的影響，需求環(huán)比可能有所下滑。
供應(yīng)端：從利潤(rùn)角度看，當(dāng)前鋼價(jià)估值水平雖然顯著低于去年，但煉鋼利潤(rùn)卻顯著好于去年同期水平。當(dāng)前長(zhǎng)、短流程鋼廠(chǎng)的煉鋼利潤(rùn)都不錯(cuò)，甚至利潤(rùn)相對(duì)較差的熱卷都存在百元左右的生產(chǎn)利潤(rùn)，這是顯著好于去年盈虧平衡線(xiàn)附近掙扎的狀態(tài)的。所以今年春節(jié)假期前后，熱卷等工業(yè)材供應(yīng)恐將繼續(xù)維持高位水平，而螺紋鋼產(chǎn)量雖然已經(jīng)快速降至低位，但節(jié)后存在快速?gòu)?fù)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，短流程尤為如此。春節(jié)期間，短流程鋼廠(chǎng)普遍停產(chǎn)檢修，建筑鋼材產(chǎn)量降至年內(nèi)低位，而長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)維持正常生產(chǎn)。節(jié)后，華東地區(qū)電爐廠(chǎng)預(yù)計(jì)從初十開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，其他區(qū)域則可能在元宵節(jié)后集中復(fù)產(chǎn)。
庫(kù)存情況：今年春節(jié)螺紋鋼的整體累庫(kù)幅度雖然并不算小，但絕對(duì)水平相比往年依然是最低狀態(tài)，因此價(jià)格承受的庫(kù)存壓力預(yù)計(jì)不大。然而也需要注意的是，今年螺紋鋼的庫(kù)存拐點(diǎn)很可能比往年要晚，可能要到農(nóng)歷二月下才能看到終端需求完全恢復(fù)后的庫(kù)存消化。熱卷相對(duì)而言則要面臨較為明顯的累庫(kù)壓力，雖然出口訂單依然較為火爆，但較高利潤(rùn)刺激供應(yīng)端也會(huì)繼續(xù)保持高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)熱卷累庫(kù)進(jìn)程至農(nóng)歷二月初才能迎來(lái)拐點(diǎn)，整體累庫(kù)幅度也會(huì)超過(guò)10%，可能會(huì)對(duì)熱卷價(jià)格持續(xù)形成漲價(jià)拖累。
估值上：螺紋和熱卷期價(jià)目前仍處于一個(gè)較高估值狀態(tài)，螺紋2505合約價(jià)格甚至一度想突破短流程平電成本，盤(pán)面煉鋼利潤(rùn)水平也不低。參考我們估算的春節(jié)累庫(kù)幅度，螺紋鋼價(jià)格壓力不大，重點(diǎn)關(guān)注熱卷具體的累庫(kù)節(jié)奏和短流程節(jié)后供應(yīng)抬升的具體水平。除非宏觀政策端再出額外利好消息，否則當(dāng)前螺紋及熱卷期價(jià)水平繼續(xù)追高存在一定風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)后現(xiàn)貨端有一定波動(dòng)回落的潛在壓力。
宏觀上：1）海外政策擾動(dòng)階段性落地，風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善。美國(guó)總統(tǒng)特朗普2月1日簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅，對(duì)墨西哥、加拿大進(jìn)口商品征收25%關(guān)稅。整體看此次關(guān)稅加征幅度基本符合預(yù)期，對(duì)短期市場(chǎng)沖擊應(yīng)該不大。外部變量逐步明朗，海外政策不確定性的階段性出清，為A股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)提供窗口。春節(jié)前高層領(lǐng)導(dǎo)考察本鋼板材時(shí)指出，鋼鐵產(chǎn)業(yè)是中國(guó)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的根基所在。要繼續(xù)努力，把短板補(bǔ)上，把結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，繼續(xù)為中國(guó)式現(xiàn)代化多作貢獻(xiàn)。市場(chǎng)對(duì)于2025年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)政策的預(yù)期再次升溫，對(duì)市場(chǎng)情緒形成較強(qiáng)提振。
2）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)與春節(jié)消費(fèi)回暖，夯實(shí)基本面預(yù)期。1月財(cái)新制造業(yè)PMI連續(xù)四個(gè)月位于榮枯線(xiàn)上（50.1%），生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)邊際回升，中小企業(yè)制造業(yè)景氣度溫和改善。春節(jié)期間消費(fèi)數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期：國(guó)內(nèi)旅游熱度較高，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量、電影票房均創(chuàng)歷史新高，反映居民出行與消費(fèi)意愿修復(fù)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性改善與消費(fèi)回暖，為市場(chǎng)注入基本面企穩(wěn)修復(fù)的樂(lè)觀預(yù)期。
3）國(guó)內(nèi)兩會(huì)政策預(yù)期升溫。隨著兩會(huì)臨近，資本市場(chǎng)政策與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期強(qiáng)化。新“國(guó)九條”與“創(chuàng)投十七條”等文件持續(xù)推進(jìn)，疊加潛在降準(zhǔn)、財(cái)政發(fā)力預(yù)期，政策工具箱的進(jìn)一步打開(kāi)將有利于提振市場(chǎng)信心。
策略展望：
2025年春節(jié)后鋼材市場(chǎng)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“低供應(yīng)、低庫(kù)存、低需求”的格局，鋼材庫(kù)存壓力低往年，節(jié)后鋼價(jià)或有望迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅；
螺紋價(jià)格可能震蕩上行，但漲幅空間有限。隨著春節(jié)前鋼價(jià)上漲，鋼廠(chǎng)已普遍有一定的利潤(rùn)空間，節(jié)后復(fù)產(chǎn)節(jié)奏或會(huì)加快，而年后工地開(kāi)工時(shí)間較以往可能會(huì)推后，節(jié)后鋼材庫(kù)存可能會(huì)累積幅度加大。另外，節(jié)前部分鋼廠(chǎng)冬儲(chǔ)政策較為優(yōu)惠，貿(mào)易商冬儲(chǔ)資源已有一定的利潤(rùn)，需警惕一旦市場(chǎng)有利空出現(xiàn)，貿(mào)易商集中套現(xiàn)帶來(lái)的價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)；
熱卷價(jià)格可能面臨下行壓力，需關(guān)注累庫(kù)節(jié)奏和供應(yīng)端的變化。預(yù)計(jì)螺紋05合約波動(dòng)區(qū)間3300-3600，熱卷05合約波動(dòng)區(qū)間3400-3700。
新能源
工業(yè)硅
行情回顧與邏輯推演：
節(jié)前工業(yè)硅期貨減倉(cāng)上行，顯示空頭離場(chǎng)跡象，但春節(jié)前后基本面已無(wú)明顯變化，現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入凍結(jié)狀態(tài)。從基本面來(lái)看，北方硅企在節(jié)前增開(kāi)部分產(chǎn)能，但行業(yè)虧損背景下難以逆轉(zhuǎn)整體開(kāi)工下滑的趨勢(shì)，從供需平衡來(lái)看，當(dāng)前工業(yè)硅的生產(chǎn)與消費(fèi)已基本平衡，未來(lái)行業(yè)有望階段性去庫(kù)，并給價(jià)格帶來(lái)支撐。不過(guò)，當(dāng)前工業(yè)硅基本面仍然疲軟，庫(kù)存高位待消化，需求仍顯低迷。
策略展望：
盡管工業(yè)硅價(jià)格底部已經(jīng)出現(xiàn)，但短期向上修復(fù)空間仍然有限。
多晶硅
行情回顧與邏輯推演：
美國(guó)關(guān)稅政策落地，但考慮到前期中國(guó)光伏產(chǎn)品輸美關(guān)稅壁壘較高，中美之間幾乎無(wú)直接的光伏關(guān)貿(mào)往來(lái)，預(yù)計(jì)本次關(guān)稅政策調(diào)整影響將十分有限。行業(yè)自律規(guī)制下，預(yù)計(jì)2月多晶硅排產(chǎn)繼續(xù)維持低位，而下游硅片環(huán)節(jié)由于多晶硅隱性庫(kù)存儲(chǔ)備相對(duì)充足，預(yù)計(jì)備貨需求難有顯現(xiàn)，市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)僵持狀態(tài)。
策略展望：
目前盤(pán)面仍受非基本面因素影響較大，預(yù)計(jì)投機(jī)資金關(guān)注度回升或引發(fā)短期反彈行情，但基本面支撐力度有限的情況下，預(yù)計(jì)上方空間不高，但低開(kāi)工也使得多晶硅下方空間也十分有限，預(yù)計(jì)節(jié)后走勢(shì)呈現(xiàn)先反彈后窄幅震蕩的情況。
碳酸鋰
行情回顧與邏輯推演：
春節(jié)期間較為重要的行業(yè)數(shù)據(jù)是1月份新能源汽車(chē)銷(xiāo)售情況。比亞迪1月銷(xiāo)量29.6萬(wàn)輛，環(huán)比降幅雖然超過(guò)40%，但同比增長(zhǎng)近50%。其他各家車(chē)企數(shù)據(jù)各有增減。24年1月份，比亞迪銷(xiāo)量占市場(chǎng)約30%，但12月份升值39%，若以此推算，25年1月份零售市場(chǎng)規(guī)模約為76萬(wàn)輛，環(huán)比12月份降幅超過(guò)40%，若25年并非大年，整個(gè)Q1環(huán)比Q4降幅或達(dá)到35%，較難引發(fā)大的供需矛盾。因此，2月份乃至3月份終端銷(xiāo)售數(shù)據(jù)還需密切關(guān)注。供給側(cè)，節(jié)后重點(diǎn)是檢修停產(chǎn)及各個(gè)工廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工情況，短期內(nèi)可能較難有新的發(fā)酵機(jī)會(huì)。從供需層面來(lái)看，節(jié)前未能累庫(kù)，倉(cāng)單持續(xù)減少，現(xiàn)貨呈偏緊狀態(tài)，但節(jié)后如何還有待觀察，預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)相對(duì)較平靜。
宏觀方面，美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)，虛晃一槍后，實(shí)際僅對(duì)中國(guó)商品加征了10%的關(guān)稅，并未對(duì)墨加落地關(guān)稅，可能會(huì)在一點(diǎn)程度上影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，尤其是中國(guó)鋰電池出口可能面臨更多不確定性。短期內(nèi)，可能仍會(huì)有搶出口行為增加短期需求。不過(guò)，由于在淡季，搶出口至多平滑季節(jié)性波動(dòng)，難以帶來(lái)大的供需矛盾。
策略展望：
總體來(lái)看，節(jié)后碳酸鋰預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大的行情，可能呈偏弱震蕩以等待市場(chǎng)出現(xiàn)新的信號(hào)，預(yù)計(jì)05合約運(yùn)行區(qū)間保持在7.6-8萬(wàn)元之間。策略上，建議空單輕倉(cāng)持有，以區(qū)間操作為主。
