1月，滬鋁多頭資金謹(jǐn)慎增倉拉升價(jià)格，國內(nèi)主力收縮多頭敞口，未在拉漲中發(fā)力，觀望氛圍濃厚；倫鋁多頭增倉力度強(qiáng)于滬鋁，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增，價(jià)格走勢表現(xiàn)也更為強(qiáng)勁。目前，鋁價(jià)處在長期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置，價(jià)格走勢呈現(xiàn)震蕩收斂態(tài)勢，倫鋁價(jià)格已運(yùn)行至震蕩區(qū)間上沿，繼續(xù)向上挑戰(zhàn)壓力位。市場情緒中性偏樂觀，預(yù)期2月鋁價(jià)主要在19900-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。

滬鋁多頭謹(jǐn)慎增倉，倫鋁多頭積極增倉拉漲。滬鋁盤面，多頭資金從11月初57.1萬手持續(xù)減倉至1月初37萬手，持倉水平回落至近五年低位。在多頭增量資金已完成全部撤離、價(jià)格回落至19530元/噸以后，1月中上旬多頭重新小幅增倉6萬手拉升鋁價(jià)上漲，但多頭增倉幅度偏弱。倫鋁盤面，12月下旬，多空雙方交鋒謹(jǐn)慎，鋁價(jià)窄幅波動(dòng)；1月上旬，多空雙方增倉博弈，空頭率先增倉0.8萬手打壓鋁價(jià)至2500美元/噸，之后多頭增倉2.3萬手重新拉升價(jià)格至2550美元/噸；1月中下旬，空頭減倉撤退導(dǎo)致鋁價(jià)進(jìn)一步上漲至2700美元/噸。1月17日，滬鋁收盤價(jià)20470元/噸，較上月同期19925元/噸上漲2.74%；倫鋁收盤價(jià)2680.5美元/噸，較上月同期2537美元/噸上漲5.66%。

圖1：滬鋁多頭謹(jǐn)慎增倉，倫鋁多頭積極增倉拉漲

國內(nèi)主力收縮多頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增。1月17日，滬鋁持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭14668手，多頭敞口規(guī)模較上月同期收縮15410手；倫鋁商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭140049手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大12736手，投資基金持有凈多頭100754手，較上月同期多頭敞口擴(kuò)大18438手。

圖2：國內(nèi)主力收縮多頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增

市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。1月17日，滬鋁主力合約持倉量20.3萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存17.8萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為5.7，處于歷史均值水平；LME3個(gè)月期鋁持倉66.16萬手，一手25噸，庫存60.9萬噸，月均可交割產(chǎn)量175萬噸，未來3個(gè)月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值為2.8，綜合考慮倫鋁庫存較為充裕，市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

圖3：市場炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平

鋁價(jià)處在長期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置。滬鋁期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價(jià)格長期運(yùn)行區(qū)間在1500-3600美元/噸。1月17日，滬鋁主力合約收盤價(jià)20470元/噸，處在長期價(jià)格區(qū)間66%分位；倫鋁期貨收盤價(jià)2680.5美元/噸，處在長期價(jià)格區(qū)間56%分位。

圖4：鋁價(jià)處在長期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置

鋁價(jià)震蕩收斂，倫鋁價(jià)格繼續(xù)向上挑戰(zhàn)壓力位。近一年，鋁價(jià)階段最高點(diǎn)和最低點(diǎn)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢，滬鋁價(jià)格在19200-21500元/噸區(qū)間震蕩；倫鋁價(jià)格走勢相對(duì)強(qiáng)勢，在2480-2700美元/噸區(qū)間震蕩，目前價(jià)格已運(yùn)行至震蕩區(qū)間上沿，繼續(xù)向上挑戰(zhàn)壓力位。

圖5：鋁價(jià)震蕩收斂，倫鋁價(jià)格繼續(xù)向上挑戰(zhàn)壓力位

鋁價(jià)遠(yuǎn)月與近月價(jià)格基本持平，近期現(xiàn)貨資源由寬松逐漸趨緊。1月17日，滬鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約基本持平，倫鋁遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約13美元/噸，折合小幅升水0.5%；倫鋁Cash/3M貼水10.42美元/噸，較上月同期大幅上漲32.21美元/噸，近期現(xiàn)貨資源由寬松逐漸趨緊。

圖6：倫鋁Cash/3M貼水10.42美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒中性偏多，預(yù)期鋁價(jià)2月主要在19900-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。1月滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率位于歷史低位，1月17日?qǐng)?bào)收于14.63%，市場認(rèn)為鋁價(jià)窄幅震蕩概率較高。從滬鋁期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，1月17日，al2503合約看跌期權(quán)較大持倉量所在行權(quán)價(jià)為19900元/噸，期權(quán)費(fèi)96元/噸；看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為21000元/噸，期權(quán)費(fèi)122元/噸，市場預(yù)期2月鋁價(jià)主要在19900-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，1月17日，看跌期權(quán)持倉量48788手，較上月同期增加1891手；看漲期權(quán)持倉量37281手，較上月同期增加200手；持倉量PCR為1.31，相較上月同期小幅回升0.04，短期市場情緒中性偏多。

圖7：隱含波動(dòng)率位于歷史低位，持倉量PCR位于多空臨界值之上

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理